看涨铜价逢低买入铜业股容易

看涨铜价逢低买入铜业股

最疯狂的时候 我们维持铜业“增持”评级，看涨铜价超过6000美元/吨。 　　看方向，而不是看细节，影响有色价格的因素总是多空兼有的。根据我们的经验判断，当实体经济走好而且货币政策维持宽松时，有色金属的需求增速通常都会超出市场预期。某些利空因素（例如隐性库存增加、国储不再收储、消费淡季来临，甚至包括闲置产能等）都是次要的，因为它们会被整个产业链的补库操作所吸收掉。我们很早就发现，有色价格与需求指标（GDP、IP等）之间具有良好的正相关性，但却很少与供给增速拥有明显的负相关性。也就是说，我们认为大多数时候，需求比供给重要。 　　我们认为，LME铜价会在2009年下半年超过6000美元/吨。我们的判断依据包括以下四点：政策没有转向，经济却在复苏；西方国家开始补库；资金开始炒作铜价；没有新增供给。 　　供需缺口 　　在目前资金宽裕的环境下，铜是的上半年出现供需缺口的品种、的“库存下降”品种、的没有新增供给的品种、的C-3M转为现货升水的品种。 　　政策没有转向，经济却在复苏。我们目前处在宽松政策刺激经济复苏的前半段时期，也就是说，实体经济正在复苏，而宽松政策却不会转向。虽然宽松的货币政策导致部分资金流向了虚拟经济，并使得商品价格涨幅超出市场预期，但我们认为该趋势尚未转向。在这样的大环境下，有色价格的方向仍然是上涨。随着中国房地产等中游行业的复苏，有色金属等上游行业是较直接的受益者。 　　流动性影响有色金属价格。首先，宽松的货币政策同时推动了商品价格上涨和通胀预期增加。随后，两者之间发生了正反馈作用。也就是说，商品价格上涨导致通胀预期增加，而通胀预期增加又促使资金流向商品市场。较后，当强化到一定程度后，两者会反过来迫使货币政策转向。我们认为，较后的这个阶段还没有到来。由于商品价格上涨尚未制约实体经济的复苏，宽松货币政策对实体经济的影响目前仍是利大于弊的。 　　在六种有色金属中，铜是目前的“库存下降”品种。欧美的LME铜库存从二季度开始持续下降。根据我们从行业中得到的反馈，西方国家的补库操作，而不是中国进口，是导致欧美库存下降的主要原因。虽然我们相信未来的LME亚洲库存会出现增长，而消费淡季也会导致库存降速放缓，但我们相信库存下滑的趋势仍可以继续。 　　现货升贴水与库存水平具有高度的负相关性。随着库存的持续下降，目前的LMEC-3M价差已经从现货贴水转为现货升水，从而有利于资金做多铜价，赚取展期收益。我们在下图中可以看到，C-3M转为现货升水是铜价大幅上涨的基础。而且，随着虚拟经济的膨胀并且配置商品资产，现货升水（展期收益）对铜价的推动作用变得更加显着。 　　根据我们从伦敦得到的反馈，许多资金已经开始借助现货升水展开挤空操作。较近一段时间，铜价在上涨，而LME持仓却在下降，暗示出期货空头的平仓行为。如果LME铜价从目前的5000涨至6000美元/吨，那么铜的供给增长仍是非常有限的。一方面，目前全球的铜矿闲置产能非常有限。 　　目前，有色金属仍然处于产能过剩时代。在这种背景下，随着需求的环比回升，有色价格将沿着成本曲线向上爬坡。但是，铜将会成为靠前个供需转为缺口的金属，所以其价格表现将远远超过“沿着成本曲线爬坡”的模式。 　　逢低买入 　　我们发现，通胀预期的增加已经影响到美联储的信誉和美元的地位。所以，我们认为美联储会通过许多非市场化操作来管理市场的通胀预期。例如，美联储可以持续地与市场沟通并阐述自己的退出机制。再例如，美联储可以提议调查石油投机或通过打压金价来压低市场的通胀预期。但是，我们认为这些操作是间歇性的。也就是说，有色价格将在下半年变得更加波动，而“逢低买入”是比较合适的投资策略。 　　公司推荐：江西铜业（600362）其拥有较高的矿山自给率和较低的铜矿采选成本。另外，公司的德兴铜矿、城门山铜矿、武山铜矿以及阿富汗Aynak铜矿都在进行扩建新建项目。云南铜业(000878)，公司将逐步解决与云铜集团之间的同业竞争问题，并会得到中铝公司的发展支持。 　　风险提示：坦白地讲，我们很难衡量消费淡季与西方补库对铜库存的影响博弈。但我们可以确定的是，市场对消费淡季的来临以及中国进口在月份的萎缩是有足够预期的。由于空调/冰箱的全球产能有80%集中在中国，所以西方国家的消费淡季并不十分明显。随着西方经济的环比企稳和通胀预期推动，我们认为西方补库将是影响未来库存变化的核心因素。