石煤装备小型煤机设备领先者成本管理能力突

昆明交货价 核心观点1、煤矿支护机具行业领先者。支护设备(锚杆和锚索)应用于煤矿巷道和顶板壁内，核心动力设备为锚杆钻机/钻车，属于消耗品(一般1年内更换)。市场规模在亿元之间(钻车海外市场需求较大)，行业较为成熟，公司占~30%的市场份额，在行业内处于领先地位。支护机具的1）易耗品性质决定了其市场波动性较小，2）煤企备货具有连续性且供货周期短，因此库存略高以及应收款周转率较低。

2、进入开采设备领域，扩张仍待检验。公司目前60%的收入来源于支护机具，已积极进入煤矿开采设备领域，去年掘进机收入4529万元，输送机(刮板机及配件)4371万元。大型煤机设备将是公司未来扩张的主要领域，尤其是拥有整铸优势的中部槽产品(订单充沛)，按照募投计划来看该板块将形成至少等同于目前核心产品的收入规模。不过，掘进机和刮板输送机行业竞争者(如三一重装、中煤装备等)实力都较强大，公司的产异化策略仍待检验。

3、煤炭行业FAI短期可能将继续滑落。今年1H煤矿固定资产投资为2101亿元，YOY23.1%，而1Q同比增长35.1%，行业呈现月度增速放缓的趋势。由于宏观经济低迷，今年夏天温度不高，全国用电量增速下滑，我们预计煤企资本支出可能将继续回落，煤机行业面临一定的压力。不过，公司核心业务主要依赖于更新需求，受此影响较小。

4、领先的成本管理优势。公司将成本管理执行到每一个业务环节，节省成本直接激励给员工，实现了管理与激励相容。这将是公司新产品成功的关键之一，具有性价比的产品更容易赢得小煤企的订单(尤其是在煤价持续下跌的弱势之中)。

我们认为合理股价为5..97元。我们预计年，公司的EPS分别为0.41元、0.47元和0.55元，我们考虑了竞争加剧可能带来的部分盈利损失，保守预计未来几年的年复合增长率在15%左右，参考煤机类上市公司目前的估值，我们认为公司的合理股价在5..97元，对应于2012年的PE中值为X，中值为15.5X。

风险提示：1）公司在小煤机领域处于优势，但大型煤机方向的扩张仍待检验；2）潜在的竞争风险；3）库存和回款期较长可能带来的现金管理风险；4）煤炭行业资本支出萎缩超预期的风险。