金融经历业绩全面承压的考验荐股了

金融：经历业绩全面承压的考验 荐1股 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

????早在宋建国案开庭前 报告要点收入下滑叠加成本压力致使行业盈利创下新低 4家上市券商前三季度分别实现营业收入和归属净利润1845.5和478.2亿元，同比下滑12. %和 2.9%，净资产收益率降至1%-5%；其中除资管业务同比增长5. %之外，其余经纪、投行、信用和投资业务收入分别同比下滑16.8%、29.1%、 2.7%和20.6%；行业利润降幅大于收入降幅主要系管理费用相对刚性和资产减值压力逐步加大；资本实力较强和近期完成股权融资的券商业绩韧性较好；利润集中度略有下滑，新会计准则实施致使投资弹性增大或为主要原因。

龙头券商的客户和能力禀赋使其牌照业务稳健市场交易清淡的背景下，机构客户交易相较于零售客户更具韧性，稳定性更强，良好机构客户储备使得龙头券商经纪收入降幅小于行业均值；投行业务受制于审核节奏，在并购重组回暖之下龙头券商凭借优异的业务能力和较好的项目储备依然较为受益；资管新规正式落地，券商资管在回归主动管理能力过程中，客户基础、渠道建设和管理能力依然是大券商发展主动管理业务重要竞争能力。

关注信用资产减值压力以及资金运用方向调整资金业务重点关注两方面：第一，质押风险逐步暴露之下券商资产减值压力加大， 4家上市券商合计计提减值规模约在71.7亿元，同比增长12 .6%，考虑到明年A股券商均需要适用新会计准则，对于融资业务采用预期减值模型，预计明年依然将面临较大的减值压力；第二，在以两融和质押为代表的融资类业务规模收缩背景下，券商加大了投资类资产配置规模，短期预计固定收益类依然是增配的主要方向，未来依然需要积极关注券商对于对冲交易能力的培养。

股质风险释放反馈充分，制度性建设为ROE提升创造中长期机遇券商板块核心关注净资产中不良风险如何以及ROE能否提升。净资产不良的风险主要是股质风险，优化融资路径、拉长久期资管对接、多元增信方式等政策下市场对股质风险释放反馈较为充分，我们认为偏于市场化的纾困政策将带来股票质押上市公司和上市公司股东的信用分层，风险释放将有序推进。在解决股票质押风险过程中逐步增加的资本市场融资环境和金融工具等制度性建设更值得重视，政策创新将为大券商创造新的业务机遇，包括信用风险释缓工具、鼓励并购重组和债务融资以及资本市场融资功能的逐步恢复，而政策创新是券商中长期ROE提升的核心动力。短期券商关注围绕风险释放的PB修复，中长期核心依然是ROE提升能力，策略性布局制度性建设提速背景下的大券商。