煤炭石油毛利率创历史低点焦煤企业仍有风险哈

煤炭石油：毛利率创历史低点 焦煤企业仍有风险 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

报告摘要：

[Table_Summary]营业收入仍保持增长：2012年上半年，全国煤炭企业累计销售收入1.64万亿，同比增长17.55%。上市公司表现优于行业整体水平：以煤炭开采为主业的上市公司营业收入平均增长20.6%（剔除资产总量通过融资大幅扩张的永泰能源），但中位数仅为9.2 %，说明板块内部不同公司营收增速分化严重。

快船以领先 各煤种公司表现分化：上半年动力煤企业营收增速达到1 .9%，在各个煤种中增幅最快；无烟煤和喷吹煤类公司营收增速仅次于动力煤企业，上半年达到1 %；焦煤企业今年承压最大，上半年营收增速明显低于其他煤种，仅为6.28%。如将上下游一体化公司单独抽离出来，会发现煤炭企业向下游拓展恐非明智之举。此类公司营收平均增速仅为5.9%。相比煤焦一体和煤化一体类企业，煤电铝类公司营收下降更为明显。

大面积出现净利下滑：上半年煤炭企业盈利情况不佳，仅有7家公司出现净利润同比增长，而净利下滑的公司却达到19家，所有公司净利润平均增幅为-6.86%，中位数为-7.82%。分煤种考察上市公司利润变动，规律与营收变动相类似，仍是焦煤企业同比下滑最为明显，达到- 1%；动力煤企业表现最好，同比下滑幅度仅为 . 6%；无烟煤喷吹煤类公司尽管平均利润下滑幅度较低，但仅有兰花科创一家公司同比增长且增幅较大，其他公司利润均明显下滑。

当前毛利率处于低点：煤炭类上市公司上半年销售毛利率平均值为25.9 %，比去年年末的29.6%下滑 .69个百分点。传统高毛利企业如兰花科创、潞安环能、盘江股份、平庄能源仍保持40%以上的较高毛利水平。从可比公司历史情况来看，当前煤炭板块毛利已经达到过去近十年的最低值。

投资建议：7月全国煤炭行业销售收入增幅已由6月的17.55%下滑至1 %，说明煤炭价格下降的后续影响仍在延续。近期全国矿难频发，内蒙、 都已开始明确加大中小煤矿整治力度，客观上将进一步缩减煤炭供给，有利于对动力煤价格形成支撑。我们判断动力煤价格已基本见底，上周内蒙部分坑口价格已经反弹，但最近两周煤炭仍有小幅下跌可能，价格反弹需着眼本月底或下月初。焦煤价格风险仍需继续释放，短期看空焦煤价格。配置上看，我们持续推介的公司基本都是高毛利的稳健品种，如兰花科创、国投新集、平庄能源等，我们相对更看好价格先行反弹的蒙东地区两家公司：平庄能源和露天煤业。

中国神华半年度业绩超预期，也可进行长期配置。

风险提示：煤炭价格持续下跌，超出预期；宏观经济继续下滑。