广证恒生外储降幅收窄利率上调有利于缓解资源泉

广证恒生：外储降幅收窄 利率上调有利于缓解资本流出压力 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

事件：

1月外汇储备29982.04亿美元，环比降123.13亿美元，1月黄金储备为713亿美元，环比上升34.22亿美元。

核心观点：

1月外汇储备回落至近6年的最低水平，导致外储规模继续下降的原因主要有两点：1、1月是传统的外汇兑换窗口开启时期，个人购汇导致外储规模有所回落。2、央行向市场提供外汇资金以调节外汇供需平衡，也造成了外储规模一定程度的下降。但与上月相比，外储降幅大幅收窄290亿美元，反映出资金流出压力有所缓解。而外储规模降幅收窄的原因主要是近期美元指数震荡调整带来的正向估值效应，以及央行鼓励企业走出去，放宽了跨境融资杠杆率（由一倍提升至2倍），有利于外汇储备的增加。近期央行分别上调长短端公开市场操作利率，虽然该举动多指向去杠杆和防风险，但市场利率继续抬升有利于扩大中美利差，中美10年期国债收益率差重新回升至1%以上，有利于缓解资本流出压力。

点评：

1、个人购汇和央行在公开市场的操作导致外储规模继续下降。1月外储规模环比继续下降123.13亿美元，跌落至3万亿美元大关的同时也创近6年最低水平。导致外储规模下降的原因主要有两点：1、1月是传统的外汇兑换窗口开启时期，虽然央行在去年增加了个人购汇审查环节，但2万美元的个人购汇额度依然维持不变，因此居民购汇对1月外储规模带来了负贡献。2、根据外管局的发言，1月央行继续向市场提供外汇资金以调节外汇供需平衡，也一定程度导致了外储规模的下降。

2、企业海外融资渠道放宽和近期人民币升值是外储缩窄降幅的主因。与去年同期外储规模下滑855亿元相比，今年1月的降幅明显缩窄，反映出资本流出压力有所缓解。而使得资本流出压力缓解的主要原因也有两点：其一，近期央行鼓励企业走出去进行海外融资，将跨境融资杠杆率由1倍提升至2倍，有利于企业增加境外融资规模，提升外汇储备。其二，受特朗普不支持强势美元以及对外贸较为强硬的态度的影响，近期美元指数出现明显的震荡回调。1月美元指数由阶段高点的103.82回落至99.57，跌幅达2.75%，使得外储中以美元计价的资产，如美债等受益，带来了正向估值效应，有利于外储规模缩窄降幅。

但在这里说明的原因是百度的审核机制3、货币政策利率抬升有利于缓解资本流出压力。2月初央行相继上调逆回购、MLF和SLF等货币政策利率，完成了由市场利率到政策利率的“加息”路径。虽然本轮利率上调多指向防风险和去杠杆，但利率的抬升有利于缓解中美利差缩窄的态势。以十年期国债收益率为例，1月初中美十年期国债收益率差一度收窄至0.56%，而随着近期央行抬升货币政策利率水平，截至2月6日，中美10年期国债收益率差重新扩大至1.07%。中美利差幅度重新扩大有利于增强人民币资产的吸引力，减少国内资本的流出压力。