商业零售转型阵痛结束发展思路修正源泉

商业零售：转型阵痛结束 发展思路修正 -18 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

核心观点：

业务调整阵痛致4Q14业绩低点，美妆从第三方平台转向自营基本完成聚美优品发布4Q14财报，单季度总净交易额（netGMV）为2. 5亿美元，同比下降 %（其中第三方平台netGMV同比下降 5.1%至0.81亿美元，自营GMV同比增长 0.8%至1.55亿美元）；单季营收1.69亿美元，同比增长18.5%，Non-GAAP净利润同比下滑25.5%至1170万美元，体现了美妆品类从第三方转向自营的调整阵痛。2014全年netGMV增长 0.9%至10.7亿美元，活跃用户增长26.7%至1 0万；营业收入同比增长 1%至6. 亿美元，Non-GAAP净利润5600万美元，净利润率8.8%。公司同时发布业绩指引，预计1Q15营收同比增长45%-50%。

极速免税店二次创业，跨境电商风口助力破茧成蝶据艾瑞咨询数据，2014年中国跨境B2C交易规模达到 040亿元，同比增长60.8%。以税收优惠+杭州自贸区试点为核心，去年以来政府对跨境电商阳关化推进力度持续增大，跨境电商大风正劲，预计2015年交易规模同比增长57.4%至4784亿元。聚美海外购业务早在2014年9月就已上线，主打极速、好货、价优三大优势，跨过传统中间环节，和海外品牌商建立货品直供合作，打造极速免税店，甚至宣布不惜补贴10亿抢占海外购市场。

我们认为，目前海外代购市场以化妆品、母婴等女性消费品类为主，与聚美客群高度契合。在假货风波褪去、正品形象树立、消费者满意度迅速提升下（据中国电子商务研究中心调研，聚美成为2014年仅有的两家获得五星级评分且顾客满意度最高的电商平台之一），聚美有望迅速抢占跨境电商风口，二次创业重回高增长之路。4Q14聚美自营netGMV同比增长 0.8%、“ 01五周年店庆” 天销售额突破10亿元、1Q15净营收预计同比增长45%-50%等数据验证了我们对于公司经营思路转变（重利润到重规模）和经营拐点确认的判断。

高标准管控品质，树立美妆电商行业服务标准我们认为互联发展到今天，已经不仅仅是单纯的商品销售渠道，而更多赋予了营销广告价值。依托千万级别的用户基数，聚美将充分发挥互联渠道传播范围广、信息搜集快、试错成本低的特点，成为美妆新品牌孵化或品牌推广新品的最佳平台，重金发力海外代购表明公司将重归规模优先的正确道路。我们预计公司年GMV为14.6亿和19.6亿美元，Non-GAAP净利润为0.58和0.94亿美元，在经历假货风波和业绩转型阵痛后，公司目前市值约20亿美元，我们给予公司总市值合理估值 0亿美金，对应15年动态2XPS，建议投资者持续关注。

先试着拍下了185元的货风险提示：美妆购竞争加剧，消费升级或致主力用户流失，商品品质安全问题。