国联证券不畏浮云遮望眼风物长宜放眼量蹭飞

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[摘要]

投资要点：

经济顶部回落，去杠杆之路漫漫进入2018年，随着各国进入紧缩周期，全球复苏呈现趋弱之势。月国内经济也呈现较为明显的回落特征，受到国内外宏观趋弱影响，A股整体下行，且风格以避险为主导。

以美国为核心的经济体已经走在加息进程中，美联储自2015年12月以来已7次调高联邦基准利率。2016年下半年中国开启金融去杠杆进程，2018年随着资管新规的执行，去杠杆进一步加剧，表外业务明显收缩。从目前看，去杠杆之路仍漫漫，下半年整体经济或依然承压。

短期：消费或反映过度，优选“三好”公司，资源与成长值得期待经济承压之下，市场选择或以避险为主。消费股因其避险属性备受资金青睐，然而这些行业的整体估值水平已较前期大幅提升，价格的吸引力减弱。

与此同时，一些周期行业可作为当下的防御之选：如环保影响下，一些化工的细分领域出现了短期的供给受限，从而更为显著的推升行业集中度。

另外，当前A股的周期行业还存在着“好价格”的比较优势。另一方面，关注上市公司现金流的质量也是股市投资“转攻为守”的体现；此外，在市场泥沙俱下后，半导体、计算机、军工等战略性行业同样值得关注。

长期：补短板是王道中国当前的发展很多时候还集中在产品的制造更新上，“中国制造”的标签深入人心，而孕育新产业的创新力相对不足。而这主要受制于技术和制度的短板。核心技术的创新力不足不仅使得行业的发展滞后于别国，而且在单一产品的毛利上也远远落后。从A股和海外市场龙头公司的市值对比也可看出行业差异：即便是在食品饮料、纺织服装、商贸零售等传统消费品领域，中国企业也与海外巨头有着较大的差距。

下半年策略配置我们认为下半年宏观经济整体下行，但并不意味着市场机会的缺失。当前A股估值已处在历史上最低区间内，从长期来看已经进入战略配置区域。建议关注以下三类机会：（1）维持高景气或者边际改善细分行业，如水泥、造纸、钢铁、工程机械等；（2）享受集中度提升或者品牌溢价之下龙头公司机会，如房地产、汽车零部件、化学制品、休闲服务、服饰、环保工程服务等行业龙头公司；（3）技术日趋重要之下的战略性行业机会，如半导体、军工、计算机和种业。

风险提示宏观经济下行风险。