中信建投年第二次上调存款准备率点物业

中信建投：2010年第二次上调存款准备率点评 第二次上调主要意图在对冲 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

信息或事件：

中国人民银行决定，从2010年2月25日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。为加大对“三农”和县域经济的支持力度，农村信用社等小型金融机构暂不上调。

简评：

《成3：灵魂将星》多重活动线上狂欢 年前再次提高存款准备金率，此前市场普遍预期是春节后上调存款准备金率，应该说是超出市场的预期。

我们认为其目的有以下几方面：

首先是对冲节前投放和即将到期票据带来的流动性。统计显示，今年二三月份，央行票据到期将超过8千亿，这笔资金释放到市场，将产生不小压力。即使央行不考虑紧缩，亦要考虑对冲。

其次是控制信贷总量。虽然1月份信贷在政策“组合拳”的作用下回到1.3万亿的正常水平，但银行放贷冲动和动力仍然不减，为了保持均衡的信贷投放节奏，避免大起大落，在年初央行在货币政策方面显得从紧一些。

再者防止通胀由预期变为现实。虽然1月份CPI指数并不高，但1月份货币信贷偏高，特别是M1增速创历史新高，从货币角度来看，通胀显然不可避免。因此，未雨绸缪提前收缩流动性成为必然。

虽然央行如此密集出手，市场上不乏“准备金调了，加息还会远吗？”的困惑，我们仍维持近期不会加息的判断。

央行连连上调准备金率，而近期一年期央票利率却又停止上行，且央票发行亦告一段落，我们看来，准备金工具的动用，与加息或全面紧缩并无直接关联。

上调利率必须考虑以下目标，我们在前期也分析过：一是通胀水平，今年1月份物价数据与去年12月份比起来，压力减缓，显示1月份密集的宏调措施开始有效果。接下来，加息仍会盯住物价指标。

二是经济增长，对于中国来讲，加息的信号意味着扩张政策的转向。在中国的就业和财政没有稳定之前，货币政策从适度宽松变为适度从紧的可能性很小。

宏观快评我们认为，目前货币当局的政策工具中，最适合的还是以存款准备金率对冲流动性，辅以“信贷均衡投放”的窗口指导，来实现此前刺激经济政策的“正常化”过程。提高金融机构存款准备金率，是对市场冲击较小的货币政策工具，而对流动性管理却是“立竿见影”。估算显示，准备金率提高一个点，冻结资金将在3千亿左右。

宏观快评胡艳妮：湖南大学经济学硕士，宏观经济分析师。证券从业8年，从经济体系所蕴含的内在发展规律出发，立足于中国特色经济发展阶段，结合国家政策导向，研判中国宏观经济走势。2006年《新财富》宏观组最佳分析师第三名。

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