改武钢股份最便宜的特高压标的

昨日武钢股份下游企业特变电工、保变电气、许继电气等股价纷纷涨停，按国金研究员观点，其主要受市场对新电改及能源互联的关注，以及的市场对酒泉 湘潭 800千伏直流工程开工预期的刺激，武钢股份作为变压器核心原材料供应商，是典型的特高压标的，我们认为其股价存在上涨需求。

评论：新电改叠加能源互联，特高压二季度有望加速

继2014下半年核准2条特高压、2015年 月27日开工蒙西-天津南1000kv特高压后，4月1日在中国清洁电力峰会论坛上，公司发言人、发展策划部副主任张正陵表示，计划今年上半年开工建设第二条以输送新能源为主的跨区特高压工程，就是甘肃酒泉到湖南 800千伏特高压直流输电工程。

我们认为2015年特高压加速将是大概率事件。除了微观迹象外，政策条件也逐步成熟。 月15日出台的《关于进一步深化改革的若干意见》明确指出， 完善跨省跨区交易机制、促进电力资源在更大范围优化配置 ，凸显高层对特高压的重视和认可。《一带一路愿景与行动文件》要求 加强能源基础设施互联互通 ，即全球性的能源互联战略，其核心便是建立特高压为主的坚强骨架。国总经理刘振亚两会表示：电投资十二五前四年年约 500亿，实际上今年可能超过5000亿，今年特高压加速为大概率。

武钢股份：最便宜的特高压标的

特高压核心原材料 取向硅钢的绝对龙头。取向硅钢是变压器最主要原材料(占40%成本)，而武钢股份是国内最大的取向硅钢供应商(市占率50%)。我们测算每条特高压带来取向硅钢总需求万吨，即推动其年需求增速提升近2个百分点(14年总需求115万吨、特高压按 年施工周期)。14年开始国内取向硅钢供需基本平衡，未来随着需求端特高压等加速而供给端无增长，将出现缺口并逐步扩大，因此价格有望持续上涨。

业绩严重依赖于取向硅钢。取向硅钢过去11个月持续涨价，累计涨幅元/吨，仅该因素便推动武钢股份15年净利润至少增加20亿元(占武钢15年总利润的70%、增量利润的90%)。而根据我们预测，16、17年取向硅钢仍会贡献11、8.5亿元的净利润增量，即利润增长绝大部分依赖于取向硅钢，弹性巨大。而钢铁主业部分，随着普钢行业产能收缩中国神秘而实力雄厚的收储机构一直在咨询购买铜的事情、成本红利等中长期改善逻辑的不断强化，我们判断普钢盈利自2014年开始持续向上，此外武钢还有汽车板、铁路用钢、帘线钢等传统的高利润产品，因此普钢不会对总业绩构成负面影响，甚至会贡献增量。

特高压产业链上估值最低标的。与上下游产业链上标的相比，武钢股份估值严重偏低。如目前特变电工15年PE20倍、平高电气25倍、许继电气22倍，而武钢目前仅为1 倍。按分部估值，按钢铁主业1.1倍左右PB(目前主流钢铁股如华菱、新钢、宝钢、鞍钢等均在0..4倍PB)，则对应取向硅钢业务潜在估值仅为7.7倍，存在严重低估。而从行业竞争情况看，取向硅钢行业双寡头垄断、技术瓶给重要的页更多的关注颈更高(工艺最复杂的钢铁产品)，而下游变压器行业则极度分散，我们认为取向硅钢合理估值应该比变压器企业更高。