宏信证券社融低于预期剪刀差再拉大DG

宏信证券：社融低于预期 M1M2剪刀差再拉大 类别： 机构： 研究员：

震惊之后很羞愧。”虽然极力避开[摘要]

事项：

2月，新增人民币贷款1.17万亿，同比多增4391亿；社融增量1.15万亿，同比多增3166亿。

2月末，M2同比增长11.1%，增速分别比上月末和去年同期低0.2个和2.2个百分点；M1同比增长21.4%，增速分别比上月末和去年同期高6.9个和4个百分点。

点评：

信贷高于预期，企业中长期贷款占比仍高。2月，新增人民币贷款1.17万亿，前值2.03万亿，预期9000亿。2月信贷相对于1月季节性回落，符合预期，但是相对于去年仍多增4391亿，超出预期。企业中长期贷款6018亿，在新增信贷中的占比为51.44%，虽相对于1月占比74.88%有所回落，但仍处高位，主要由于经济仍旧稳定，基建加码和PPP推进，企业投资积极性恢复；居民中长期贷款3804亿，相对于1月的6293亿新高后快速回落，去年的房地产贷款额度限制累积到年初1月集中释放后，房地产调控的滞后效应开始显现，居民中长期贷款仍然承压。

社融低于预期，主要由于表外融资收缩和直接融资减少。2月社融增量1.15万亿，前期修正值3.74万亿，预期1.7万亿，低于预期，继1月社融高增后2月出现季节性回落，而表外融资收缩和直接融资减少成为社融低于预期的主要原因。具体来看，新增人民币贷款1.03万亿，同比多增2212亿；受监管趋严、MPA考核等影响，表外融资大幅下降，新增委托贷款1172亿（前值3136亿），新增信托贷款1062亿（前值3175亿），新增未贴现银行承兑汇票减少1718亿元（前值增加6131亿）；另外，直接融资也出现了下降，债券融资受成本上升、债市震荡等影响净减少1073亿（前值净减少539亿），连续3月下滑；股票融资由于再融资新规等原因新增570亿（前值1599亿），出现明显下滑。

M1增速回升，M2继续回落，M1-M2剪刀差再拉大。2月末，M2同比增长11.1%，比上月回落0.2个百分点，主要由于信贷季节回落、财政存款增加以及节后基础货币的回笼导致M2增速微降，M1同比增长21.4%，增速分别比上月末高6.9个百分点，主要由于春节错位导致去年基数较低，企业和居民存款之间的转移，2月新增人民币存款2.31万亿（前值1.48万亿），其中：住户存款增加1013亿元（前值3.13万亿）；非金融公司存款增加6645亿元（前值减少1.73万亿）；财政存款增加1903亿元（前值4124亿元）。M1与M2剪刀差继上月大幅减小后再次拉大，但不具有延续性，由于随着货币政策防风险、去杠杆制约下仍将中性趋紧，而实体经济短期回暖推动企业投资意愿增加，预计M1仍将继续回落，两者剪刀差仍将收窄。