德邦证券弱复苏也是复苏覆盖

先行一步的花旗、汇丰、东亚银行进来后便按他们的既定经营原则 德邦证券：弱复苏也是复苏 201 - 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点：

美国经济下半年有望重获增长动力。

201 年上半年美国经济受减支影响GDP增速预计为1.75%，全年预期为2.1%。自动减支对GDP增速影响0.6个百分点左右，减支对201 年二季度的影响较大，二季度预期为1.25%，下半年会重新获得增长动力。最新所公布的数据，制造业进一步走强，房地产持续改善，消费信心和个人支出持续回升，显示出美国经济复苏的势头进一步延续。2月份就业形势好转支持市场对未来经济转好的预期，但离美联储所设定的6.5%仍有一段距离，美联储明确表示将通过货币政策对冲财政政策从紧对经济的拖累，并避免欧洲外围局势的冲击。

国内经济处于弱复苏格局。

月份工业增加值回落至9.9%，消费和出口双双下滑，只有投资增速较强劲，显示出经济回升力度较弱的格局。 月汇丰PMI初值回升1. 个百分点，同时信贷需求已经开始转暖，中长期信贷已经回升，预计201 年一、二季度整体经济仍会惯性回升。房地产销售和投资的大幅反弹，房价上涨压力加大。房地产“国五条”调控措施的出台和央行开始连续五周启动“正回购”回收货币，显示出决策当局对未来经济出现“虚热”的警惕。随着这些措施的落实，加上数据对政策的具有滞后性，预计上半年仍惯性回升，下半年经济增速将会有所回落，预计全年GDP增速8%左右。

上半年通胀不足虑，近期物价不会大涨。

2月份CPI同比上涨从1月份2.0%回升至 .2%，环比上涨了1.1%。2月份物价超预期，主要是春节效应所至，食品价格大幅上涨2.7%，拉动CPI环比上涨0.9%，其中蔬菜和猪肉价格上涨，水产品和水果价格加速上涨。非食品价格与上月基本持平，非食品价格上涨拉动物价0.2%。2月份PPI同比下降了1.6%，与上月持平，环比上涨了0.2%。预计 月份回落至2.6%，上半年依然处于2.7%左右水平，全年物价水平为 .0%，依然在政府工作报告制订的 .5%的目标水平以内。

流动性充裕有望提升估值水平。

2月份新增信贷有所回落，M1增速回落较为明显，M2为15.0%继续高位运行，从政府工作报告设定今年M2增长的目标为1 %，2月份M2已连续两个月超目标，主要原因是外汇占款的大幅增加，预计2月仍然保持较高水平。资金加速流入造成流动性宽松，央行采取回购措施进行对冲。我们看到自年初以来，央行已连续5周回笼资金，但市场利率依然逐步走低，银行间SHIBOR：隔日、1周和2周利率分别为2.68%、 . 9%和 .45%，与上月相比略有回落。整体资金面呈现充裕局面，有望提升整体估值水平。

估值修复空间不大，二季度期待盈利回升。

我们通过“自上而下”的企业盈利预测模型，预计201 年上市公司的利润增速从12年的0.5%回升至4.5%左右，净资产收益率为12.1%。根据流动性-估值预测模型，预计全年PE在（10～1 ）倍区间波动，流动性维持在低位水平制约了估值回升空间，目前估值已接近12倍，进一步修复空间有限。一季度是估值推动的上涨，二季度则期待盈利回升推动大盘上涨。

投资策略：

“国五条”细则利空在 月底前将被逐步消化，我们认为经济弱复苏，通胀缓慢回升，投资时钟显示仍然指向股票。企业盈利回升和估值修复是推动大盘上涨的主要动力。二季度行情保持谨慎乐观，股指延续小幅上升，波动区间（2200～2500）点。三季度之后通胀压力加大，股指面临回调压力。行业配置建议：(1)低估值的银行和地产；（2）受益经济复苏的建筑建材和机械；（ ）受益民生改善的比如医疗器械和环保同样值得关注。