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金融：利率市场化的迈进 类别： 机构： 研究员：

甚至出言不逊 [摘要]

央行在对称降息同时扩大了存贷款利率的定价浮动区间，具有历史性意义地给予金融机构存款利率可以上浮10%的政策，我们认为这意味着停滞多年的利率市场化改革终于重新开始。综合考虑利率市场化和降息的影响，我们认为对银行的影响是负面的，我们重申年初报告的观点，下半年银行将面临更多的挑战，我们认为行业在未来走弱大市的可能性较大。

尽管本次降息在我们和市场的预期之内，但降息并没有以我们所预期的非对称形式进行，央行考虑了银行的利益。首先，1年期存贷款利率均下调了25个基点；其次，长期存款利率的下调幅度超过了长期贷款；最后，活期存款利率也下降了10个基点。根据基准利率下调的方式，在不考虑其它因素的情况下，尽管平均存贷利差略有缩窄，但综合考虑所有因素，本次利率调整本身对银行净息差甚至有轻微的正面影响。

如果考虑到重新定价的时间，由于活期存款的利率下调即时完成，随后则是短期贷款的重新定价，而中长期存款的重新定价完成所需的周期最长，因此考虑重新定价周期后，银行净息差所受到的影响应该是正面-负面-略正面。除了净息差的影响外，降息一方面有利于刺激经济，从而对贷款需求理论上有促进作用，另一方面，经济情况若有所好转对银行的资产质量也有好的影响。但是我们认为本次降息对贷款需求的刺激作用有限，同时经济下滑的趋势若无法改动，资产质量的风险仍将增加。

伴随本次对称的降息的是央行放宽了存贷款基准利率的管制范围，根据公告，即日起，金融机构的存款利率可以在基准利率基础上上浮1.1倍，贷款利率的浮动下限则可以为基准利率的0.8倍。这是自08年以来首次对利率浮动区间进行调整，是04年以来首次对普通存款利率浮动区间的调整，因此是利率市场化迈进中关键的一步。

我们根据不同的情境对净息差进行了测算，在其他因素不变的情况下，净息差的下降幅度会出现较大的差异。就中国目前实际而言，我们认为最终存款上浮在10%的可能性较大，贷款较基准利率基本持平或略有上升的可能性较大，这样净息差由2.65%下降到2.25左右，但考虑到存款和贷款的重新定价需要较长的时间，因此全面地净息差下降可能在201 年发生，目前我们预测1 年净息差为2.42%，如果下降到2.25%，在其他因素均不变的情况，则目前1 年的净利润预测需要下调10%。

个股方面，我们认为大型银行，特别是资金丰富的银行面临的压力主要来自贷款定价方面，因为大银行有部分客户具备较强的谈判能力，因此大银行的贷款收益率有下降的空间。中小银行则主要在客户资金方面面临更大的压力。总体而言，具备结算和络实力的大银行则更具备竞争优势。我们继续推荐农行，认为该行的资金实力将有助于长期竞争优势。中小银行中我们推荐估值最低的中信银行，建议投资者逢低买入。

降息符合预期，但对称方式保护银行利益人民银行于6月7日晚间宣布，从2012年6月8日起，下调存款类金融机构人民币存贷款款利率，这是央行首次降息。尽管本次降息在我们和市场的预期之内，但降息并没有以我们所预期的非对称形式进行，从下图基准利率调整来看，央行充分考虑了银行的利益。首先，1年期存贷款利率均下调了25个基点；其次，长期存款利率的下调幅度超过了长期贷款；最后，活期存款利率也下降了10个基点。根据基准利率下调的方式，在不考虑其它因素的情况下，尽管平均存贷利差略有缩窄，但综合考虑所有因素，本次利率调整对银行净息差甚至有轻微的正面影响。