幸福快乐宏源证券中国宏观经济的新三个背离依依不舍

宏源证券：中国宏观经济的新三个背离 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点：

中国经济数据存在“新三个背离”——宏观与微观、制造业和非制造业、硬数据与软数据的背离固定资产完成额等宏观数据与钢材价格指数等微观数据的背离代表制造业的PMI指数与代表经营活动的非制造业PMI指数的背离铁路货运量等硬数据与汇丰PMI指数等软数据的背离报告摘要：

中国经济数大家直接坐上了首都机场的VIP巴士。 这么好的待遇！ 张帆感叹真没想到。小队员冯帆的感受是一样的据存在“新三个背离”。中国现在的经济数据呈现出了“新三个背离”：宏观数据与微观数据的背离、制造业数据与非制造业数据的背离、硬数据与软数据的背离。这里面既有产能和库存周期的叠加影响，也有政策干预下商业周期的不同步，还有经济结构转变的影响。强调“银行理财产品之间相分离是指本行理财产品之间不得相互交易,不得相互调节收益”,再次表达了“以合规打破刚兑”的监管态度。2014年9月在保全全年GDP7.5%目标的政治要求下，我们对短期经济并不过渡悲观，但“新三个背离”也警示我们实体经济可能并没有宏观面和软数据看起来那么美，真实实体需求可能依然疲软，再次提示7月经济金融数据低于预期的风险，短期内政府稳增长政策还需继续托底。

宏观数据与微观数据的背离。部分宏观数据看起来很美，固定资产完成额同比和环比上升、公共财政支出和地方政府支出上升、工业增加值同比和环比上升、社会融资规模上升。部分微观数据并不美，工业原料乙二醇价格指数持续下跌、环渤海动力煤综合平均价格指数下跌、石脑油价格、钢材综合指数和水泥价格指数跌跌不休。

制造业与非制造业的背离。从2008年10月到2014年7月，出现制造业PMI和非制造业PMI背离并不是太多，而且持续的时间最长不超过3个月。而这种背离之后，基本上都是非制造业PMI指数反弹，然后两者同时上涨，持续到非制造业数据又再一次恶化。所以，我们认为这一次的背离只是短期的。

硬数据与软数据的背离。2014年6月份的数据表明铁路货运略有下降，公路货运略有下降，水运货运量持续4个月上升；2014年6月发电量同比数据略弱，火电同比连续三个月上涨，其余同比下降；水泥产量同比数据继续下行；百城和70个大中城市的价格指数一直向下；全社会用电量同比和环比都有好转。汇丰PMI指数和中采PMI指数从3月开始进入“蜜月期”，这是自2010年以来第十次蜜月，但是每次蜜月期时间都相对较短。所以，我们认为这次汇丰PMI和中采PMI同时上涨是短期的；OECD综合领先指数回暖。