高盛高华基调偏强硬财政赤字率目标下调DG

高盛高华：基调偏强硬 财政赤字率目标下调 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

中国全国人大会议于3月5日上午召开。李克强总理做政府工作报告。

2018年的主要经济目标如下：

GDP增速目标为“6.5%”左右，与预期相符。去年GDP目标表述的后半句话“在实际工作中争取更好结果”在今年并未出现。我们认为，这意味着和去年相比今年目标可能更趋均衡（尽管可能仍有侧重），因此政府实际上较去年些微下调了目标水平。

并且前期跳空缺口成功补齐CPI通胀率目标为“3%左右”，与预期一致，但这更可能是上限而非目标。在CPI通胀率接近3%时，官方可能就会拿出应对举措。不过，2月份数据较为特殊，当月CPI通胀率可能因为春节因素而明显反弹（我们预测CPI同比升幅为2.7%）。虽然这看起来非常接近官方目标，但政府可能不会采取行动，因为决策层会意识到这是源于季节性因素的影响。

赤字率目标为GDP的2.6%，低于去年时的3.0%。国内媒体已探讨了这种可能性，因此这一调整并非意外。历史数据显示，2.6%的赤字率更为常见，而2016/17年3%的赤字率目标较为特殊，因为当时实体经济活动面临着明显的下行压力。和其他国家相比，中国的赤字率数据并不那么重要，其中两个原因在于：(1)就预算内赤字而言，中国的财政稳定基金和财政结余结转资金分别被记作支出和收入，但这些资金未被真正动用而是存入了政府的银行账户；(2)预算外赤字明显更高，而且并不受预算内赤字目标的约束。2017年官方赤字率目标及实际结果均为GDP的3%，但实际赤字率约为3.7%（关于实际赤字率的定义参见我们此前报告），仅略低于2016年时的3.8%，其原因就在于当局调用了财政存款（2016/17年财政存款的使用规模约人民币7,000亿元；如果我们假设2018年财政存款使用规模相似，则实际赤字率将为3.4%左右）。

尽管如此，我们认为赤字率目标下调仍表明政策倾向自去年一季度末之后一直明显偏于收紧。

今年安排地方专项债券1.35万亿元（与GDP之比为1.5%），比去年增加5,500亿元。由于此类债券有望在未来带来切实回报，因此并不计入预算赤字。如果我们将预算内赤字和地方专项债券加总，则二者与GDP之比约为4%，与去年相似。