煤炭石油板块估值大幅上行条件尚不成熟吗

煤炭石油：板块估值大幅上行条件尚不成熟 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

事项：

7月19日，煤炭板块出现大幅上涨，采掘指数上涨5.29%，大幅超越其他板块。

我们认为，煤炭行业的基本面形势并不乐观，我们对行业保持谨慎。此次上涨，是反弹不是反转。未来市场预期仍有可能发生较大的反复，我们依然维持前期“左侧交易者逐步买入，右侧交易者仍需等待”的判断。

评论：

今天我到各大搜索里查询过了 连续大幅下跌之后，煤炭板块具有较强的超跌反弹动力自4月下旬房地产调控政策出台以来，煤炭板块开始了持续下跌，三个月内跌幅接近40%。对于一个拥有坚实业绩基础的行业来说，这样的跌幅具有一定的不理性因素。近期，随着房地产调控政策的逐步松动，以及下半年政策放松预期的兴起，大盘逐步企稳，房地产板块已经出现持续反弹，煤炭板块具有较强的超跌反弹动力。昨日的大幅上涨，具有较强的超跌反弹意味。

煤炭板块当前并不具备估值大幅上行的条件我们认为在未来相当长的一段时间内，煤炭行业供给端难以出现爆发增长，决定煤炭价格的核心因素将依然是需求。

当前国内经济走向具有很大的不确定，煤炭相关下游的形势并不乐观。房地产、钢铁行业持续低迷，节能减排对于耗能行业的压制作用也在逐步显现，煤炭需求形势较为严峻。在需求低迷，甚至有可能进一步下行的情况下，煤炭价格具有一定的压力。尽管市场对于未来经济再次上行，以及信贷的放松，出现了一些较为乐观的预期，但这一系列预期有着很大的不确定性，在一段时间内难以获得统一，市场预期未来仍有可能出现较大的反复。同时，不容忽视的是，煤炭行业2011年的需求与供给形势相对2010年将更加复杂，煤炭企业未来的业绩也相对难言确定性乐观。

因此，我们认为煤炭板块在当前的市场和宏观环境下，并不具备估值大幅上行的条件。

钢铁行业持续低迷将拖累焦煤价格下行目前，钢铁行业依然维持着低迷的运行状况。从行业的风向标宝钢的产品价格情况来看，宝钢1 日公布了8月份最新的出厂价格，主要产品价格全线下降，降幅从元/吨不等，而这也是宝钢今年连续第二个月降价。7月份，宝钢大幅降价已经将今年前6个月的涨幅悉数抹去。当前，国内钢铁行业下游库存高企，出现量价齐跌的形势。钢价与4月中旬的高点相比，跌幅普遍超过15%，基本回到年初价格水平。

同时，6月中下旬之后，随着钢价逐步跌破成本线，钢厂的减产风潮开始蔓延。以河北唐山为例，当地中小钢厂的开工率已经由之前的95%降到了80%以下。钢价的持续下跌，不断压缩钢厂的盈利空间，并带来更大的限产预期。这将严重拖累焦煤行业。而焦煤行业在经历了资源整合后，尽管供给集中度大幅提高，但大企业生产的自由度反而不如之前的中小企业，焦煤企业减产的难度在不断增加。焦煤企业应对钢铁量价齐跌的主要措施，必然是焦煤的逐步降价。同时，从铁矿石的状况来看，铁矿石价格自5月份之后，开始加速下跌。当前，品位6 .5%的印度粉矿报价最低为125美元/吨，已经重回今年1月份的水平。

而与此同时，焦煤价格表现却持续坚挺，尽管在6月底出现了小幅下跌，但西山煤电主焦煤与年初相比，涨幅依然达到7.7%。

我们认为钢材产品的销售价格决定炼焦煤企业的盈利空间，而钢铁行业的销售和开工情况将决定炼焦煤企业的生存空间。尽管钢材价格在经历持续下跌后可能会有所反弹，但低迷的行业需求现状和国家基于节能减排对钢铁行业严格淘汰落后产能的政策，将会对未来焦煤价格形成较大的压制。

我们判断焦煤现在的高价难以维持，降价将成为必然，未来仍有100元左右的降价空间。

动力煤“旺季不旺”释放不利信号从10年1月份开始，国内动力煤进口量呈现持续下滑的态势。10年6月份的数据显示，煤炭进口量已经从年初的1600万吨高点回落至1200万吨。动力煤进口的主要消费地集中于华南，正常情况下，华南地区动力煤进口的回落理应带来秦皇岛煤炭调出的增长。但我们在调研中却发现，近期秦皇岛调往华南地区的煤炭数量，并未出现明显的增加。这表明，华南地区的动力煤消费，已略显疲态。从下游电力企业的库存来看，电力企业的库存可用天数在19天左右，今年稳定的库存现状和往年迎峰度夏时库存持续告急的情况形成了较为鲜明的对比。同时，动力煤价格在传统的旺季并未出现明显的上涨，动力煤旺季不旺，这是一个危险的信号。