东兴证券货币政策进入动态调整期美欧自贸协物业

东兴证券：货币政策进入动态调整期 美欧自贸协议缩短市场反弹期 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

本周市场回顾：

本周上证综指累计上涨1.57%，深证成指累计上涨0.48%，创业板指累计下跌0.93%。周一国常会释放积极财政政策信号，1.36万亿元专项债加速发行并对融资平台在建项目的资金保障。市场迎来短期反弹，随后小幅回调。

本周策略点评：

货币政策调整频繁，货币净投放力度有限。4月中美贸易摩擦升温以来，央行货币政策调整频繁。尤其是自市场连续7个周的大跌以来，央行共进行了5次MLF操作，累计投放资金1.51万亿，其中对冲部分3920亿，净投放资金1.12万亿。而从央行SLF、MLF和PSL的投放总量来看，投放量自16年年末开始的下降趋势于今年年初明显放缓，而6月及7月或将迎来投放量的反弹。虽然货币政策调整频繁，但是货币的净投放量并没有明显的放大趋势。6月以来，实际公开市场操作货币净回笼3000亿元。全年来看，实际公开市场操作货币净回笼1.04万亿元。

上海申花和上海国际上演过德比大战 利率方面，资金成本下调趋势明显。国债收益率长、短端下行。自今年一月份期，十年期国债收益率单边下行，目前的3.5361较今年的一月份高点3.9797下调了44个基点；一年期国债收益率同样震荡下行，目前的2.9910较17年年末高点3.7979下调了81个基点。DR007和R007均呈缓慢下调走势。当前DR007为2.6338较上半年中枢2.8223下调19个基点；当前R007为2.8387较上半年中枢3.299下调46个基点。

我们认为，货币政策的频繁调整或转向是对经济下行压力的对冲，并非央行对市场的妥协。未来的货币政策，大概率是松紧频繁调整的过程。去杠杆的大方向是不会改变的，目前只是进入到了稳杠杆的结构调整阶段，未来更多的是政策力度和密度上的调整。

财政政策方面，从历年的中央经济工作会议来看，积极的财政政策方向始终未变。而此次国常会由虚入实的重点在于1.36万亿专项债发行的加速。但是专项债的额度早在年初就已经确定，上半年已经发放3673亿元，且往年存在额度未全部使用的情况；而今年的赤字率目标2.6也很有可能落实不到，增值税改革仅降低了一个百分点，个税改革同样力度有限。积极的财政政策目前来看仍需要较大的提升。