幸福快乐债市周报震荡幅度增大债市下挫明显依依不舍

与市场节节走高相背离的是，本周交易所市场则是节节下挫。一周来连续阴跌，使得债券市场“熊”气弥漫，指数脱离了前期121.3点的整理平台，加速向121.0冲刺；企债本周最低达到128.84点，成为今年以来的新低；指连续的六连阴一举成为五个月来的最低指数位。在无利好刺激作用下，债指的跌势可能仍会以惯性延续下去。

在个券方面，国债009908似乎有在底部放量企稳迹象，在走势上呈现跌势不止的有010107、010203、010213、010303、010504等个券。

企债方面，06三峡债(,)本周连续阴跌，创下本年度价格新低。“09系列”以及分离交易品种大多个券走势不佳，有的则连创价格新低。本周转债品种则继续放量上攻，如南山转债(,)、新钢转债、澄星转债(,)、大荒转债(,)、恒源转债(,)、唐钢转债(,)、锡业转债(,)等。

本周财政部发行新一期500亿元电子式国债，但本期国债的销售情况与6月份发行的凭证式国债类似，认购者寥寥。此次电子式国债遇冷，一方面是由于近期股市火爆，投资者的风险偏好大幅增加，国债的利率几乎没什么吸引力；另一方面，是当前相对稳健的投资品种相当丰富，投资者可以选择的余地较大。尤其是发行重新开闸，首批上市的新股桂林三金和万马电缆上市后表现出色，让打新股的存在明显优势。

本周四，国家统计局公布了上半年经济数据。数据显示，上半年GDP同比增7.1% ，CPI降1.1% ，其中6月份 CPI同比下降1.7%，环比下降0.5%，工业品出厂价格同比下降7.8%，均低于市场预期。据悉，6月份CPI降幅进一步扩大，主要受翘尾因素影响；此外，由于国际PPI的传导还没有发生，使得CPI继续保持低位走势。当月兑现的经济利好数据，继续给市场带来沉重压力。一年期收益率的继续走高，也加大了机构对于央行利率政策目标的疑虑。债券市场将可能在很长一段时期内延续弱势。

从目前经济形势，已明确进入上升通道，从行业层面数据显示，实体经济大范围去库存化进程已接近尾声，并且财政刺激对相关行业投资的拉动作用呈相当明显的迹象。我们认为宏观经济已经摆脱了08年12月份到今年年初形成的底部阶段，进入V 型复苏的右侧。进一步结合5、6月份的，经济总体在经历年初自底部爬升以来不断反复的局面后，目前应处于明确的上升过程中。

债券配置资金面已处于平衡偏紧张状态。6月份的信贷数据明确表示商业银行主动信贷创造的意愿依然强烈，在这个行为的延续背景下，商业银行资金面将进入偏紧的趋势中。加之，中央银行货币政策恢复正常化的迹象越来越明确，这将进一步强化资金面偏紧的趋势。此外，从短期冲击因素来看，一方面是IPO资金的分流效果，另一方面股份制银行和四大国有银行资金面再平衡过程的开始，都形成了明显的冲击。