永新股份002014内生增长将持续进行

永新股份(002014):内生增长将持续进行

永新股份 002014 基础化工业

2012年,公司实现营业总收入15.21亿元,同比增长0.5%,实现营业利润1.9亿元,同比增长18.5%,实现归属母公司所有者的净利润1.79亿元,同比增长20.9%,实现全面摊薄每股收益0.55元,2012年拟实施每10股派发3元现金红利的利润分配方案。四季度经营良好。从收入层面看,2012年上半年,公司主营业务收入6.83亿元,同比下降5.35%,全年同比增长0.5%,其中四季度收入同比增长12.9%。利润层面看,四季度营业利润同比增长30.5%,主要因费用率同比下降2.2个百分点。河北子公司,上半年收入下降29%,全年下降17.9%,显示下半年经营有明显好转,全年利润同比下降19.22%;广州子公司全年实现收入1.48亿元,同比增长21.22%,实现净利润438万,考虑到处置资产收益817万元,预计全年经营亏损不足400万元,其中上半年亏损306万元,下半年经营回暖确立,预计2013年广州子公司实现盈利是大概率事件。

内生增长将持续进行。我们一直看好公司的中长期业绩表现,一个核心的理由就是持续的产品结构优化带来内生性的增长,过去几年,公司净利润的增长数倍于收入的增长。报告期内,公司综合毛利率同比提升了2.2个百分点至22.2%;同时公司在巩固食品、日化、医药等领域的基础上,在特种建材包装领域取得良好突破。未来随着募投项目柔印业务逐步贡献业绩,公司内生增长依然有持续发展的空间。

定向增发储备项目,股权激励助业绩。公司的定向增发以及股权激励为未来业绩的稳定增长打好基础,定增共涉及四个项目项目完全达产后将新增收入10亿元左右,新增归属母公司所有者的净利润7400万元。我们预计公司年每股收益分别为0.65元、0.81元,对应市盈率分别为16倍和12倍,我们认为公司两大要素可给予相对估值溢价,一是经营的稳定性,源于长期以来形成的客户优势以及下游快速消费品稳定的成长性;二是公司持续高现金分红比例,中长期投资安全边际较高,维持对公司"推荐"的投资评级。风险提示:市场需求大幅下滑,使业绩不及预期。