金融利率抬升压制绝对收益荐股的

盖掉了哈登的上篮。这记盖帽价值千金 金融：利率抬升压制绝对收益 荐2股 201 - 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

本周观点：

基本面看1）银行议价能力维持高位，信贷需求依然较旺。央行上周公布三季度货币政策执行报告，其中9月份贷款加权平均利率为7.05%，较6月份上升0.14个百分点，上升部分主要来自票据利率提高，较6月上升了0.7 个百分点；而一般贷款则上升0.06个百分点，基本保持稳定。从贷款定价浮动情况看，9月份执行上浮利率的贷款占比为65.99%，比6月份上升 .06个百分点。

这与宏观数据向好相一致，我们认为在经济较为稳定的情况下，社会融资需求仍将保持旺盛。

2）利率上升终将见顶，但下行也较难。由于外汇占款如我们预计的保持正增长，央行通过多种操作回笼货币，新型工具SLF9月余额较6月份也减少了 00亿元。央行长短两端的收紧使得货币市场利率中枢有所上行，叠加上周央行提高7天逆回购利率20个BP，国债收益率于上周创出08年以来新高、政策性金融债融资成本也显著上升。我们认为，由于当前货币市场与信贷市场通过同业业务部分打通（详见我们之前银行资产端的报告），银行对于利率债的需求显著降低，非标资产收益率逐渐向贷款靠齐。不过，从信贷市场利率的相对平稳我们可以倒推货币市场利率上升空间已经非常有限。同样，由于经济增速与CPI仍在政府调控“区间”之内，放松银根几无可能，流动性改善将更多依赖于欧洲持续宽松以及美国推迟QE退出时间。

政策面看金改仍在持续推进。上周两个消息一好一“坏”。好消息在于上市或拟上市银行被准许发行公司债券，融资渠道有所拓宽。原先银行只能发行金融债补充二级资本，主要由央行和银监会进行监管，公司债将由证监会和银监会进行监管，审批流程和额度均有所改变。“坏消息”是银行同业监管或将推出，短期看对行业利润将产生一定影响，但从长期看将消除银行信用风险，降低社会融资成本。对于三中全会，我们认为超预期的概率较小，仍将按照“金十条”的思路逐步推进。

市场面看，由于利率上行，市场在短期内依然压力较大。同时在同业监管靴子落地之前，行业估值仍将受到压制，行业基本面没有问题，但缺乏催化剂。我们认为催化剂将来自于：房地产调控长效机制出炉以及优先股试点放开。在互联、改革等概念持续升温的趋势下，市场将持续给予创新估值溢价，预计11月行业仍将有一定超额收益，个股依然首推平安、次选民生。