中银国际新旧风险交替显现重估继续

中银国际：新旧风险交替显现 重估继续 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

当前机构资金的一致悲观时候仍未达到，市场仍未出清，重估仍将继续。

对市场不以乐观，投资者应对金融风险重新定价。2018年6月8日，A股开盘后持续下跌，上证综指失守3,100点，接近年内最低点（3,041）。

菜粕1311合约交易保证金标准调整至30%。 二季度以来，在一系列风险因素的催化下，上证综指下跌3.21%，印证了我们在4月初发布的二季度策略《风险重估》中的判断：国际政治风险、债务、杠杆率以及银行不良率等金融风险是影响二季度市场走势的核心变量，对市场不宜乐观，建议投资者谨慎，并重新对金融风险定价。

估值、宏观周期、货币政策等中期变量来看，均没有发生大的改变。我们在年度策略《价值蔓延》中，基于业绩、利率、估值与流动性角度认为，上半年没有牛市、没有行情，投资者要降低业绩预期，应该保持谨慎。两大核心风险——金融风险的暴露和地缘政治风险的加剧在逐步显性化，近期的债券“违约潮”事件是金融风险显性化的一个缩影，短期内债务违约风险仍未出清，银行不良率和资产质量又加剧了市场的担忧。

地缘政治风险则更加复杂，5月贸易差额环比下降，出口同比（+3.2%）较上月（+3.7%）下滑，6月15日美国白宫将公布关税清单，贸易战将逐渐对经济产生实质性负面影响，此外意大利政局动荡引发欧债危机的再次担忧，加剧风险重估过程。