工业综合改革云帆济沧海荐股计划

工业综合：改革云帆济沧海 荐9股 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点历经两年深度调整，军工板块进入合理配置区间。2017年申万国防军工板块下跌16.65%，再次排名倒数。究其原因，业绩释放受阻：受军改影响订单递延，部分型号定型及列装缓慢；高估值受抑制：市场风格偏好低估值高业绩白马股，军工股作为高估值代表遭受重挫；改革进展不及预期：

怀柔区 虽然在院所改制、军民融合方面政策持续，但实质进展不及预期，难以演化出强势行情。经过两年多的深度调整，目前军工板块估值已经跌至近三年低点，具备估值修复基础，18年有估值面机会。

深化改革、持续投入，军工行业趋势向上逻辑不变。面对日趋复杂的周边安全形势，增加国防投入，提升国防实力，深化国防和军队改革是重中之重。2017年我国军费首次突破万亿规模，但与美国相比，绝对额和占GDP比重仍有很大提升空间。军改落地、空天和海洋战略的转变、军民融合战略实施都将持续助推军工行业大发展。

18年行业基本面有望迎来好转，建议布局真成长标的。（1）军费：17年军费增速仅7%，为近10年来最低，预计18年增速有所回升，军费规模将继续增长，武器装备开支进一步增加。（2）订单：随着军改逐渐落地，前两年递延订单有望恢复；海空新装备（如歼20、运20等）批量列装预计带来订单增量；根据经验，装备建设5年规划前松后紧，十三五后三年装备建设有望提速。（ ）业绩：整体来看，我们认为军工企业18年经营环境显著改善，部分企业营收有望显现较强成长性。另一方面，军品定价机制改革进展不会太快，从营收端向毛利、净利端传导仍需时间。建议基于基本面改善逻辑，重点布局真成长标的。

院所改制继续进行，仍是行情主要驱动力。我们认为现阶段资产证券化仍然是军工投资的主逻辑，投资机会来自改革红利释放，重点关注院所改制进展。2017年7月首批军工院所改制启动，我们预计18年底之前实施落地，此外18年第二批院所试点有望启动。院所改制政策与实施层面的边际变化有望带动阶段性行情。不同军工集团资产证券化程度不同、旗下院所资产资质不同、改制进展不同，导致相关标的的注入弹性与确定性不同，从而带来投资机会方面的差异，应当区分看待，筛选配置。建议重点关注电子、电科、船舶板块投资机会。