东兴证券资金博弈决定市场走向吗

一旦遭遇攻击 东兴证券：资金博弈决定市场走向 201 - 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资摘要：

近期，监管层开始规范两融业务，一方面指导部分券商下调证券折算率，降低融资额度；另一方面，融资占融券余额触及75%上限，上交所暂停华泰柏瑞 00ETF融资买入业务。两融业务在今年取得长足发展，两融余额由年初的910亿上升至目前的 160亿，其中融资余额由年初的870亿上升至目前的 120亿。从今年的市场表现看，沪深 00较年初下跌5%，但是日均成交额较去年上升44%；创业板指数较年初上涨82%，创业板日均成交额较去年上升112%。我们怀疑两融资金可能是今年市场增量资金的重要来源，并且从我们了解到的情况看，在融资融券的交易过程中，可以实现非标的证券的融资买入，最近关于两融业务的规范可能意味着今年部分交易活跃的品种或交易模式已经触及政策上限。

从10月17日开始，央行已经连续三次暂停逆回购。9月份外汇占款大幅增加表明资金在流入我国，但是在逆回购暂停和财政存款上缴的双重作用下，银行间利率还是出现了明显上升，上周隔夜Shibor利率上升1 6个BP,7天Shibor利率上升140个BP。尽管银行间资金出现明显紧张，但是我们并不认为6月钱荒会重现。三季度GDP同比7.8%，实现全年增长目标毫无压力，但是9月14.2%的M2同比仍高于全年1 %的目标。

综合考虑M2同比仍高于政策目标和央行暂停逆回购操作，我们认为货币政策已经由中性偏松转向中性偏紧。

目前，市场已经进入资金深度博弈阶段，对于相对收益者，公募基金的考核期集中在11月和12月。一般来说，公募基金拉净值集中在考核期的前一个月。考核期过后，提升净值的动力可能减弱。对于绝对收益者，在估值高点，往往选择获利了结。从今年绝对收益的资金属性看，融资余额较年初增长2500亿左右，而创业板的自由流通市值增长约4000亿左右。今年基金和散户贡献的增量资金并未出现异常的增长，我们怀疑“两融”交易可能是主要的增量资金来源。在年末，对于这部分以绝对收益为目标的资金，选择获利了结的概率可能更大。

8 改革文件所涉及的改革领域有相当一部分已经在9、10月份的题材炒作中有所涉及，因此 8 文件对A股的催化可能要弱于9月份市场的反映，我们认为文件中所涉及的改革领域中，未被市场充分炒作的题材包括三融合、铁路运营资本化、油服油气装备及民营能源企业、以及存量融资扩大受益的券商。由于预期调整、年报业绩预告和机构考核周期等因素，11、12月是市场变盘的敏感节点，从05年开始高估值与低估值的估值溢价都在四季度收敛。我们认为A股高估值、成长性的风格偏好正在形成头部形态，但尚且不会出现断崖式下跌，但在三中全会之后，政策题材和成长股的风险将放大，建议高仓位投资者可借超跌反弹减仓，超配医药龙头、环保、龙头乳制品、龙头家电、银行。