电力变革后重拾动力独立发电股值得重新关注

电力：变革后重拾动力 独立发电股值得重新关注 华润电力表现出色 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

自寻发展出路，发电企业终于开始转变市场一直担心独立发电企业能否抵御煤炭成本的上涨。我们曾经的问题是“电价会不会上涨呢上榜的玩家即可领取奖励。　　活动领取方式：在开服活动界面？”五家香港上市的独立发电企业股价自2008年以来已经下跌了52%-70%（MSCI中国指数跌幅为 5%），因此回答这一问题可能不再有什么帮助。我们目前认为更相关的问题是“哪家独立发电企业最能够实现盈利多元化来打破困境？”我们相对看好华润电力，因为我们认为公司更能够1)修复资产负债表；2)通过业务多元化来提高回报； )扩展平台以充分利用下一个资本开支上行周期。

主题1：注重缩减资本开支以降低杠杆我们认为在当前的宏观环境下，外部融资已经变得十分困难而且成本很高，即使对于大型国有独立发电企业也是如此。因此，我们预计多数独立发电企业将积极降低资本开支（尤其是燃煤领域）和债务负担，华能有望成为行业中首家实现自由现金流为正的企业，因为公司在继续缩减资本开支（其总资产规模最为庞大）。我们通过杜邦ROE分析发现，除非独立发电企业提高净利润率，否则负债率的下降会对ROE构成挑战。

主题2：注重战略性转变以提高回报尽管近几年来出现多次电荒，但电价机制改革并未启动。我们认为，除非独立发电企业成功提高非火电业务比重，否则它们在回报方面仍处于被动局面。我们看好华润电力，因为我们的分析显示其煤矿/风电业务可能在2015年贡献48%的净利润，ROE达到18%（预计2011年净利润贡献 0%，ROE为12%）。鉴于公司长期投资的回报可能需要一段时间才能显现，我们认为市场并未充分反映该股隐含的上行空间。

主题 ：增强实力以更好地把握机遇我们预计，年中国将实现发电装机容量年均复合增长7.5%以满足需求。

随着风电和核电面临的临时性挑战消退，新一轮投资机会可能涌现。我们还预计，燃气、太阳能和其它新能源发电规模将逐渐扩大。因此，我烈犬伤人也就不足为奇。他认为们看好能够修复其资产负债表、并能提高回报来充分利用下一个资本开支上行周期的独立发电企业。我们还认为那些在集团旗下没有新能源业务姊妹公司的独立发电企业在拓展发电渠道方面具有更大的灵活性。