高华证券天气对就业的偿还效应尚未大规模显

高华证券：天气对就业的偿还效应尚未大规模显现 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

天气对就业的偿还效应尚未大规模显现3月份就业报告令人失望，就业增长不及预期，而且失业率的下滑仅缘于求职人数减少。虽然我们在就业数据中发现了显示天气对就业偿还效应的一些迹象，但我们认为大部分影响要到4月份或者5月份气温逐渐回归季节性常态后才会有所显现。

在就业市场之外，随着暖冬带来的提振作用消退，零售和住房活动也会在未来几个月受到些许影响，不过这些指标所受的影响不及其正常月度波动幅度。

3月份就业数据令人失望，非农就业人口仅增加了12万人，而且平均每周工作时长从34.6小时降共有3个候选人至34.5小时，累计工需携带有效身份证件购票。购票时作小时数月环比下降0.2%。虽然官方失业率数据为从8.3%降至8.2%、统计涵盖更广（包括暂停求职人数及临时工在内的）U-6失业率指标从14.9%降至14.5%，但失业状况的整体好转是受到了劳动参与率的下降推动。家庭调查显示就业下降了3.1万人，基于就业调查的概念调整后月度降幅为41.8万人（仍只占到2月份就业增幅的一半）。

在数据发布前的一个重要问题是天气的偿还效应有多大。在暖冬天气中，对天气较为敏感的行业裁员人数减少，导致季调后的就业人数增幅提高。去年冬天气温格外温和，据美国国家海洋和大气管理局(NOAA)可追溯至19世纪末的记录显示，年冬季是有记录以来的第四个最温暖冬季。此外，较之季节性常态而言，气温从2011年秋天到今年2、3月间越来越暖和。我们此前基于州级数据的估算显示，截至2月份，暖冬对非农就业人数的累积推动至少为7万人，或许高达万人（参见ZachPandl于3月28日发表的美国金融市场日评“以州数据求证就业与天气的关系”和JanHatzius于4月5日发表的美国经济分析“就业的偿还效应？”）。使用采暖度日数（即HDD，此为采暖需求衡量数据，读数越高说明天气越冷）进行的回归分析也显示出类似结果。

这个冬季的干燥程度也大于平均水平，这往往也会小幅提振经济活动和就业水平。不过，我们在此前的研究中发现，与降水量相比气温偏差对经济活动的影响更大（参见2007年1月12日的美国经济分析"What'sWiththeWeather"）。

虽然我们预见到2月份就业状况会在很大程度上受到天气因素的提振，但我们认为3月份就业报告不会明显体现出其偿还效应。原因在于，截至3月份调查当周（日）气温仍是额外温暖。事实上，与季节性常态相比，调查当周是去年冬季以来相对最温暖的一周；3月份全月则是美国本土48州有记录以来相对最温暖的月份。因此，温和的气候仍在促进3月份就业水平，尽管其月环比变化未必是有所上升。

现在3月份就业数据已经发布，我们的上述分析仍基本正确，不过看起来其中确实存在一定程度的偿还效应。在就业数据发布之后，我们基于建筑业等对气温高度敏感领域的就业状况估算，偿还效应大概为万个工作岗位。