重启后首期三年期央票发行利率275资金面

本报张勤峰

本周,央行动用多期限工具组合，从公开市场上抽走基础货币1100亿元，实现了春节后的连续第七周净回笼。人士表示，三年期的“回归”，增加了央行搭配使用货币政策工具的灵活性和操作空间，未来净回笼可能成为公开市场的常态；与此同时，三年期央票对供给端的冲击，将不可避免地伤及市场流动性，而这曾是一季度率快速下降的根基。

发行利率符合预期

三年期央票的重启成为本周公开市场的一大亮点。不过，相比150亿元的试探性发行量，市场更为关心首次发行的利率招标情况。而根据央行披露，4月8日，年内首期三年期央票最终中标利率落在2.75%，基本持平于此前一天三年期央票的中债估值水平（2.76%），并未超出市场预期。

与此同时，当天招标的750亿元三月期央票参考收益率连续11周持平于1.4088%；600亿元91天期正操作的中标利率为1.41%，同样继续持平。至此，周四央行顺利实现资金回笼1500亿元。据Wind资讯统计，本周公开市场到期资金规模为1800亿元，周二央行已通过发行一年期央票和进行28天正回购实现回笼1400亿元，因此，本周央行共完成净回笼资金1100亿元。这已是春节后连续第七周净回笼，而节后累计净回笼资金9060亿元。

分析人士指出，央行持续性回收流动性以及新回笼工具的加入，预示着未来公开市场净回笼将成为一种常态。从历史情况来看，前两次三年期央票发行后，公开市场操作均以净回笼资金为主，因此预计三年期央票未来将会持续发行。需求方面，由于年内有大量三年期央票到期，到期资金有再投资压力，加之三年期央票与银行的资产负债匹配较好且票息较高，因此需求将比较有保障。

资金面趋紧伤及配置型行情

尽管三年期央票首次发行量较低，象征意义更大于实际效果，但是它传递了央行进一步收紧银根的信号。进一步，如果公开市场净回笼常态化，那么资金面趋紧将成为相对确定的事件。加上二季度净发行和信贷增量较多，预计二季度债市资金面将由松转紧。因此，中金认为，三年期央票重启进一步确立了二季度债市的调整。

国泰君安也表示，尽管三年期央票重启主要是为了对冲到期资金，缓解占款的压力，但三年期央票作为收缩流动性的工具，仍将使得债市资金面趋紧。目前来看，一方面，过热、上升使得一年期央票利率仍有可能上行；另一方面，更长期限回笼工具的出现将对流动性造成冲击，两方面结合导致支撑年初收益率快速下降行情的两大因素均不复存在。在这种情况下，国泰君安建议投资者将谨慎作为最重要的操作原则，利率产品坚持短久期的操作；信用产品方面，由于短期内供给不会大幅上升，因此仍将维持高位震荡，但建议高仓位的投资者考虑将仓位降至中性水平。

从周四的市场反应来看，虽然交易所债市由于股市下跌而上涨，但银行间债市谨慎气氛浓重。上呈现普跌格局，1年央票收益率已上行至2.00%附近。