金融继续看好非银配置价值荐股牛

金融：继续看好非银配置价值 荐 股 类别： 机构： 研究员：

欧洲经济研究中心(ZEW)7月19日公布 [摘要]

投资要点核心观点：非银板块配置价值凸显，看好券商、保险股中期相对收益表现。

强烈建议关注券商股在目前“最艰难的时候已经过去”（再融资新规、大资管监管对券商业绩影响不大）、环比业绩转负为正下的行情机会。IPO提速重质保量，在防风险、控杠杆的整体监管基调之下，投行项目储备丰富、资本金实力雄厚的大券商有望受益。看好保险股中期逻辑，即利率拐点的确立（尤其利率上升初期）提升保险增量资金投资收益、减轻会计准备金增提压力；行业监管间接利好上市大保险公司，保险行业格局逐步重构；保险公司年报业绩超预期，个险新单增速持续超预期，建议逐步增配逻辑通顺、估值处于历史低位的保险股。

券商数据：本周两市日均成交额提升至5652.42亿元（周环比+9.2%）；截至4月6日，两融余额小幅回落至9286. 8亿元（月初为9299.61亿元）；截至 月 1日，证券市场交易结算资金余额达115 2亿元（周环比-10.4%）；4月第一周受假期影响，IPO发行金额4 .96亿元（周环比-17. %），发行单数为6单，今年累计IPO发行金额69 .10亿元，发行单数为141单，发行金额、发行单数分别为去年同期 倍以及4倍，IPO的确定性提速维质成为今年投行收入提振的要点；本周债券承销规模242亿元，承销单数为41单。投资要点：我们认为目前券商配置性价比越来越高，大券商平均交易于1.48X2017EPB，券商股估值参考系中信证券目前交易于1.29X2017EPB，中信证券市净率历史上只有在2015年股灾以及2016年初“熔断”的极端情况下才达到不到1. X的水平，目前券商估值低位向上弹性与空间远大于向下情形下，收益风险比高。且目前政策预期向好、高频数据走出“最困难”的时候，MSCI重提以及市场近一步互联互通都将继续提振市场人气和活跃度，业绩环比进入上升通道，券商股底部配置价值凸显。

保险数据：保险行业前两个2月原保险保费收入11902.81亿元（同比+ 1. %）,保险公司开门红继续保持较快增速，增长主要由人身险贡献，其中人身险原保费收入10 67.55亿元（同比+ 5. %），财险原保费收入15 5.27亿元（同比+9.4%）。人身险中，寿险、健康险、意外险原保费收入分别为9167.96亿元（同比+ 4.8%）、1069.51亿元（同比+42. %）、1 0.07亿元（同比+16.7%），健康险增速最快。保护投资款（主要为万能险）为1,699.77亿元（同比-60.7%），原保费收入占比下降至1 .4%（去年同期为44.9%）；投连险独立账户新增交费5 .47亿元（同比-74.6%）。投资要点：保险公司开门红及前两月保费收入数据情况印证了我们此前对于行业保费的判断，即行业在监管之下保费结构变化较为明显，中短存续期理财型险种保费收入下降明显，寿险及健康险保费收入保持较快速增长，坚持保障和价值的大型上市保险公司在行业供给侧改革之中将受益。另外，利率的抬升将减轻会计准备金增提压力，并且利好再投资资金投资收益，对保险公司利润形成利好，预计2017年上市保险公司有望实现 0%以上的利润增长。保险公司内含价值倍数处于历史较低水平0.9 倍，平安、太保、人寿、新华对应2017年PEV分别为0.86、0.92、0.99、1.07倍，收益风险比高。