钢铁成交低迷旺季却可期幅度有限股价先反弹位置

钢铁：成交低迷旺季却可期 幅度有限股价先反弹 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

报告要点第一，现状：成交清淡、库存高企、价格低迷、旺季可期自1月以来，成交清淡本是预期之内的事情。不过，今年的情况可能更甚于往年。因为成交不畅，价格方面表现同样低迷。量和价之间基础的关系依然存在。虽然现实情况并不乐观，但微观群体并没有表现出类似2008年一边倒的状况。从我们走访的情况来看，对后市持乐观态度的贸易商并不在少数。仔细分析，主要是两个方面的原因。

其一，天气总会好转，开工也会逐步释放，因此，旺季需求依然可期；其二，目前的市场成交价格已经逼近钢厂成本线。考虑到多年来的钢价与成本表现，目前的钢价水平的确没有包含泡沫的成分。

第二，环比改善预期导致持续低迷的股价出现反弹贸易商在低迷情况下并不算太悲观，这种现象也许是预期好转的一个重要证据。当需求并没有发生连续大幅下行，转而企稳的时候，市场参与者心态上的平稳会降低市场犯错误的机会。同样，也许是因为发现钢铁的基本面没有进一步恶化，低迷了很长一段时间的股价在近期出现反弹。昨日更是以涨幅榜第一名宣泄了这种情绪。

第三，环比改善是大概率事件，同比改善则是小概率事件季节性规律本不应该成为我们投资的主要逻辑，之所以在今年出现，更多还是纠正之前有关经济快速回落的预期。

但反弹能否继续，始终还是要转到同比数据能否改善的探讨上。

从旬度日产量数据来看，相比2011年6月份201.8万吨的历史高点，去年12月下旬的162.64万吨已经环比有了19.40%的降幅。近期虽有企稳，但离高点差距甚远。不仅如此，考虑到今年还有大约10%左右自然增长的产能投放，产量的恢复需要超过去年高点至少10%才能与去年2季度保持同样的行业开工率。产量提升的过程需要找到足够的下游需求增长支撑，而这恰恰是钢铁行业2012年面临的中期增长困境。一方面是行业产能过剩，但产能投放依然在继续，原因老生常谈，国企不顾效益，民企成本优势；另一方面是下游需求受到全方位的抑制，无论是被调控的地产、被透支的机械、汽车和家电，还是降速的高铁。2与张朝阳曾并肩作战多年。自从古永锵离职创业后012年与往年最大不一样的地方在于，至少在目前我们无法找到一个能明确大幅增长的耗钢领域。在解决这个担忧之前，钢铁行业很难在2012年出现行业性机会。政府放松调控是一个可能的干扰，需要密切关注。

第四，维持对行业的“中性”评级目前的行业反弹更多是对股价悲观预期的部分修正，后期基本面改善是大概率事件，但不会成为决定股价中期表现的核心因素。钢铁行业目前面临的利好4个违法户口被注销主要是绝对PB水平的低位，具有一定的配置价值。这也不会成为超额收益的来源。当我们发现下游周期性行业重新有动力开始增长时，才会出现钢铁行业性机会。在这个过程中，资源类的公司依然会继续受益。

截止昨日，受周期性行业整体反弹影响，钢铁行业同样走强。今年以来黑色金属指数累计上涨12.6 我们仍旧在关注这件事的后果。”%，跑赢沪深 00的幅度为1.52%，跑赢上证综指的幅度而且为 .07%，跑赢全A指数的幅度为2.68%。虽然涨幅并未居前，但底部反弹的趋势十分明显。但从基本面的情况来说，数据统计依然缺乏亮点。而我们通过一直以来持续的微观走访发现，实际与统计数据反映的情况并无明显冲突。因此，本轮钢铁行业反弹的逻辑，最终落实到无非两个方面：1、预期改善；2、超跌反弹。

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