金融利率飙升需冷静缩小波幅可期待

金融：利率飙升需冷静 缩小波幅可期待 201 - 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

周报要点：

本周观点上周，银行间利率不断飙升，尽管央行曾于周四动用短期流动性工具（SLO）调节市场流动性，但是市场利率仍然逼近6月底“钱荒”的水平。

银行间利率出现飙升的原因：1.导火索：央行暂停逆回购，周三市场传言平安银行和杭州银行发生违约，再加上美国削减QE规模共同打击流动性预期。2.深层次原因：从银行本身来讲，利益驱动导致银行资产负债期限错配问题严重，高收益率的长期资产配置无法产生与短期负债端相匹配的现金流。今年以来，决定期限错配模式的变量已经发生改变，央行能否及时注水缓解资金面紧张，以及银行体系的超额备付成为重中之重。

短期展望，“钱荒”不会重演：与6月底相比，央行的态度发生好转，对市场流动性的应变能力也有所提高，SLO主要为了向市场传达一种维护货币市场稳定的预期，而不再是像六月底时狠心放任不管的态度，同时，市场的抗压能力经过6月份的事件洗礼后显著提高，银行体系超储率钱荒以来一直维持在2.1%附近，再加上QE的影响主要在信心而非实质，我们预期，财政存款集中释放加上央行恢复逆回购将显著改善年底流动性，钱荒事件不会重演。

广东仍受副热带高压脊控制 缩小季度性同业利率的波动幅度可期：1.从同业监管角度来看，银监会势必将在明年出台整顿同业业务的新政。新政出台将减少商业银行以地方政府债务为投资标的非标资产规模，减少同业资产资金错配问题的发生概率。2.从替代角度来看，债权直接融资工具和信贷资产证券化，都将为商业银行提供一个规范化的信贷扩张路径，减少商业银行利用同业业务进行变相放贷的动机。

投资策略：

银行股的估值水平已经降至0.87x1 PB，我们认为，流动性紧张局面已经在股价中有所体现。上市银行基本面并未发生变化，短期看或将有超跌反弹的机会，但长期看依然维持中性评级。