德邦证券政策预期落空下跌压力加大覆盖

德邦证券：政策预期落空 下跌压力加大 201 - 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点：

经济处于微滞胀阶段。

2季度经济增长7.5%，拉动GDP增长的三驾马车，投资增速放缓，出口增速大幅下滑，消费稍有起色。从月度数据来看，二季度工业增加值分别为9. %、9.2%、8.9%，二季度投资增速分别为20.1%、19.9%、19. %，下行趋势明显。6月份CPI同比上涨2.7%和PPI负增长-2.7%，我们认为7、8月份调高通胀预期，下半年将呈现小幅回升的趋势。官方认为，目前经济整体平稳，运行在合理区间，政策应对仍相对从容，转型仍是主要任务，不会出台大规模的刺激政策。

物价数据冰火两重天，制造业偏冷而食品偏火。

6月份CPI回升0.6个百分点至2.7%。食品和非食品类价格上涨分别为4.9%和1.6%，食品价格的涨幅超过预期，主要是鲜菜和猪肉价格的回升幅度较大，分别比上月提高11.6和6个百点，猪肉价格上涨主要是上涨周期所至，鲜菜价格上涨是6月末大范围的暴雨天气造成供应不足。同时PPI为-2.7%，主要是工业领域的低迷所至。下半年受猪肉周期的影响，预计CPI将小幅上涨，全年CPI涨幅预计在2.7%左右，PPI将呈现小幅收窄的走势。

利率偏高，流动性偏紧。

6月份新增信贷8605亿，比去年同期减少59 亿，信贷增速延续下滑至14.2%；M2和M1分别为14%和9.1%，相比上月分别回落1.8和2.2个百分点，融资总额仅增1.2万亿。除了基数效应递减和经济总体疲弱之外，同比数据的大幅回落更多的反映了管理层“盘活存量”的精神，对资金进入泡沫、而非实体进行规范的结果。

下半年信贷受控、资金外流造成流动性偏紧。另外，月末回购利率再度回升，下半年利率仍有小幅度上涨。利率维持偏高水平，流动性偏紧，将压低下半年的整体估值水平。

政策松动预期落空,股市反弹夭折。

中央经济工作会议，下半年定调“稳增长、调结构、促改革”，对于经济的评价在合理的区间内，下半年的将扩大有效需求，并进一步加速转型、深化改革，促使我国经济整体稳定发展。符合前期财政部长 所说的不会出台大规模的财政刺激政策，只是出台了节能环保、信息消费等政策，以及给小微企业的减税政策，政策温和。此任政府对经济下滑的容忍度增加，我们认为政府经济底线在7%，短期来看，政策放松的概率不大，仍以结构调整为主，促转型为目的。对房地产的调控上态度有所变化，没再提加强调控，而改为“积极稳妥推进以人为核心的新型城镇化，促进房地产市场平稳健康发展”，我们认为主要在于稳定预期，而非全面放松。所以，我们认为近期政策难以有松动，主要还是要看三季度的经济数据，除非危及经济底线时，刺激政策预期会逐渐偏向于投资，周期股才能获得政策预期的支撑。

投资策略下半年“稳增长、调结构、促改革”并列，并未突出稳增长的重要性，政策延续中性偏紧的货币政策，近期政策比较温和，主要是针对小微企业的减税政策，还是节能环保等新兴产业的投资，以及信息消费等政策，难以推动大盘上涨。

那就是在快速迭代的过程中 预计八、九月经济处于微滞胀之中，股市无牛市，延续慢跌格局。行业配置偏防御，看好医药、电子和信息服务。