中信建投年年度数据评论电话会议纪牛

四注500万的七星彩并非一次购买 中信建投：2011年年度数据评论会议纪要 紧缩加码 春节前加息-110121 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

信息或事件：……统计局公布2010年宏观经济运行数据情况。GDP同比增长10.2%，CPI增长3.3.%。

简评：

1、经济增长无忧经济复苏势头良好，内需增长旺盛。特别是4季度GDP增长超出了市场的预期。我们认为，中国经济增长已经走出后危机时代，2011年也不用对经济增长过于担忧。当中国进入内生增长的时代后，嬗变是主线，相信市场的力量。

从经济增长动力三驾马车来看，投资增长24.5%，消费增长18.4%，基本保持稳定，未来2011年我们认为仍将保持稳定增长。从投资来看，保障房的投名状为投资提供有力保障。过去新开工未建完的工程仍需继续投资，产业转型和升级也需设备更新投资。我们认为保持20%左右的投资增速是没有问题的。

消费是在整个经济增长中的作用来看是稳定器。2011年的消费热点明年有望延续进行，金银珠宝类商品由于具有投资和抗通胀属性，仍将受到青睐。建材、家具、汽车类商品仍有增长空间。但相对于公共品的消费而言，个人消费将退居第二位。

2、通胀压力不小食品价格受行政措施管控短期涨幅受限，但1月份迅速走高。非食品价格持续走高更值得关注，是未来2个季度刚性增长部分。今年全年CPI为4.3%，中枢上移，上半年高于下半年。

由于经济形势尚可，所以加息阻力减弱，近期加息压力变大。

我们一直认为通胀是个政治问题，其成因是货币问题，但其解决是个财政问题。在本届政府低通胀高增长的黄金十年的末期，延续来之不易的局面是理性的选择。通胀是可控并且能够控制的，只是需要时间。

3、投资品表现优秀补库存仍在继续，节能减排对经济的扰动在弱化，但并没有消失。工业企业的滞销率下降，目前处于被动型库存减少的尾声，并将逐步向主动型库存增加过渡。这意味着，在未来的数月里，经济增长的同比数据将逐渐强于环比数据，而股市涨跌的驱动力则由PE逐渐转向EPS，这预示着股市的式微。这也意味着，重视微观、从下而上的投研逻辑，仍将居于主流的位置。从已知的数据来看，非金属矿物制品业、黑色金属冶炼及压延加工业、通用设备制造业三个行业表现优异，好于11月份；其余各个行业均在在下滑。

4、紧缩可能加码,春节前后加息政策调控制的难度加大，需要明确的政策方向。新增贷款超预期，外汇占款仍高位。M1与M2的增速差继续大幅缩小超过1个百分点，即存款活期化的倾向减弱，这与资本市场资金分流减弱相呼应。

在各方几经博弈之后，2011年的信贷目标落空。在信贷规模工具的必要性增强之时，货币政策缺乏明确的整体目标，但并非没有目标。信贷控制更加微观化和行政化，使得政策信号出现混乱。

2010年货币信贷控制未达预定目标，有内外因素。2011年政府将采取强有力的监管并实施与银行和地方政府取得行动一致的新的货币政策及其他政策机制。

我们判断二月底前将再次加息，春节前后就是一个时间窗口。考虑到春节期间外部冲击对中国调控政策可能的干扰，节前加息的概率加大。央行此举有先例可循：2010年腊月二十九当大家沉浸在新年的快乐之中时，央行首提存款准备金率。当加息周期已经打开后，正如我们在《花开花谢之十五：扬汤止沸不如破釜沉舟》所言，加息如同恋爱中的男女，拉手之后，做什么事情都是正常的。所以当央行加班加点时，我们不要对其突然加息感到惊讶。

2月份存款准备金率依然有上调的空间，但由于价格工具与数量化工具是交替使用的，所以加息的概率大于提存的概率。