东兴证券资管新规树立反弹旗帜但能否打破市的

东兴证券：《资管新规》树立反弹旗帜 但能否打破市场当前死循环 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资摘要：

当前市场“贵的越贵，便宜的越便宜”，不但估值出现分化，且市场情绪与表现表现出一种死循环。市场情绪悲观，在经济数据未出现显著“低于预期”时，悲观预期“骑驴找马”，逐月等候验证“心中的低于预期”，且在这一过程中反复强化自身的悲观预期，造成A股当前的死循环。

我们认为，死循环的主要原因为机构高度一致性的行为。从16年开始逐步强化的机构行为在17年底得到进一步增强。相对收益、标的稀缺性、预期的高度一致性均在近两年半的时间里迫使机构仓位和持仓逐渐趋于一致，导致：1个股估值两级分化；2市场短期波动被平滑；以及3长期来看，熊市调整期被拉长。

我们认为，导致机构高度一致化的行为模式的原因为：

简称“SBRH”）注资145亿日元（约合1.18亿美元）。完成注资后 流动性——货币政策存在较多掣肘。货币政策放宽难以影响股市流动性，主因市场较前几年更为清楚央行的底牌，不论从国际、利率、杠杆等方面考虑，货币政策缺乏长期宽松的基础，因此短期的货币政策松绑实际难以左右股市预期。货币政策的变动在今年对于股市的边际影响明显减小。

宏观经济——预期悲观且波动性下降。市场对于悲观经济的预期差实际较两年前存在明显收敛，直接缩窄机构间的预期差，致使市场因预期差带来的投资机会急剧减少，强化避险标的的稀缺性，增强机构行为的一致性。

《资管新规》存在对股市流动性的改善。央行明确“公募资产管理产品除主要投资标准化债权类资产和上市交易的股票，还可适当投资非标准化债权类资产”，为资管产品投资股市打开空间。期限错配、嵌套等方面的严格限制依然存在，新规实际放水有限，但对于股市边际改善或将较为明显。

对于A股而言，《新规》切入市场对于“流动性”的担忧，直接改善导致机构一致性的两个原因之一。资管资金未来“入市”和央行“松口”所带来的预期改善将促进市场短期悲观情绪的修复，开启短期市场反弹。

但同时，我们认为，《新规》的本质并非央行对市场的妥协，也不能完全理解为清理表外资产步伐的再调整，因此导致机构行为模式的原因未解决，在不考虑潜在拐点的前提下，短期反弹结束后市场仍将大概率回归调整。

反弹期抢抓小市值个股，反弹时间越长，市场风险越大。历史经验表明，A股反弹期，个股涨幅与基本面相关性极小，与市值呈现显著负相关。同时，反弹时间越长，则机构当前抱团现象所面临的风险就越大。但同时，当前市场从流动性和基本面缺乏打破抱团现象的基础，反弹对于机构的诱惑越大，则抱团崩盘的风险就越大。从博弈论角度出发，市场反弹期，抱团个股持仓占比较高的投资者将面临潜在的市场风险。

风险提示：大盘下行风险、中美贸易战升温等