金融利率水平抬升带来交易性机会吗

金融：利率水平抬升带来交易性机会 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

报告关键点：

信贷政策方向短期内不会发生重大调整息差扩大和股指期货等因素将为银行股带来交易性机会报告摘要：

银行的基本面方面：

春节假期期间，央行在公布1月数据的第二天调高了准备金率50bp；货政报告重申了贷款发放的平稳性目标并明确将压缩中长期信贷和新基建项目信贷投放；银监会发布《流动资金贷款管理暂行办法》、《个人贷款管理暂行办法》。基于以上三项，基本可以明确信贷政策的方向在短期内不会发生重大调整，我们预期利率水平将在 月份开始有所上升，并引导银行息差反弹。

一定程度的流动性收缩将导致利率水平的上升，从而对银行构成利好；而持续的紧缩又会导致不良预期的产生，从过去几年的经验来看，不良预期的一致形成对银行股是致命的打击。

当宏观货币政策在紧缩的力度上摇摆不定之际，银行股的基本面因素也会随之变化。

乐观来看，息差在 月份（如果看季度数据，则是2季度）出现向上拐点是可以确定的，事实上，贷款利率上浮对息差的正面贡献要大过孤立的加息。息差扩大和股指期货等因素将为银行股带来交易性机会。

银行的估值方面：

市场普遍认为银行目前的估值水平很便宜，事实上银行的相对PB和PE确实处在历史偏低的位置，这似乎与2010年的预期盈利增速不符。

但问题在于，未来整个行业的潜在盈利增长将较之前显著放缓，银行指数的构成和占市场总市值的比重也较过去几年有了显著的变化。我们可以肯定的是银行的估值水平应该较过去几年的平均水平下移，但我们无法肯定一个确切的位置。

此外，潜在的不良预期等因素，也干扰了对合理估值水平的判断。

1.投资建议银行的基本面方面：

春节假期期间，央行在公布1月数据的第二天调高了准备金率50bp；货政报告（详细情况请参见我们同日发出的点评报告《2009年4季度货币政策执行报告点评》）重申了贷款发放的平稳性目标并明确将压缩中长期信贷和新基建项目信贷投放；银监会发布《流动资金贷款管理暂行办法》、《个人贷款管理暂行办法》。基于以上三项，基本可以明确信贷政策的方向在短期内不会发生重大调整，我们预期利率水平将在 月份开始有所上升，并引导银行息差反弹。

一定程度的流动性收缩将导致利率水平的上升，从而对银行构成利好；而持续的紧缩又会导致不良预期的产生，从过去几年的经验来看，不良预期的一致形成对银行股是致命的打击。

当宏观货币政策在紧缩的力度上摇摆不定之际，银行股的基本面因素也会随之变化。

乐观来看，息差在 月份（如果看季度数据，则是2季度）出现向上拐点是可以确定的，事实上，贷款利率上浮对息差的正面贡献要大过孤立的加息。这将为银行股带来交易性机会。

“从12月中旬到月底 银行的估值方面：

市场普遍认为银行目前的估值水平很便宜，事实上银行的相对PB和相对PE确实处在历史偏低的位置，这似乎与2010年的预期盈利增速不符。

但问题在于，未来整个行业的潜在盈利增长将较之前显著放缓（年上市银行盈利复合增速 2%），银行指数的构成和占市场总市值的比重也较过去几年有了显著的变化。我们可以肯定的是银行的估值水平应该较过去几年的平均水平下移，但我们无法肯定一个确切的位置。

此外，潜在的不良预期等因素，也干扰了对合理估值水平的判断。