金融制度保护减弱下银行将进入反哺实体经济吧

因此地方目标将会大幅超越国家目标。 金融：制度保护减弱下银行将进入反哺实体经济阶段 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点我们判断支撑银行过去高盈利的经济（货币）因素即信贷扩张速度将会在未来几年明显放缓；同时2012年开始商业银行所受到的制度保护也出现减弱迹象，体现在三方面：（1）“利率市场化”改革进入深水区，扩大存贷款利率浮动区间不仅确立了行业的ROA拐点，且将催化银行业ROA和ROE的加速回落；（2）设立温州金融改革试验区及出台《关于鼓励和引导民间资本进入银行业的实施意见》等显示银行业对内开放程度将逐步加大，将加剧行业未来的竞争激烈程度；（ ）金融改革及创新驱动下直接融资的快速发展将加速银行的“金融脱媒”。银行业或将进入反哺实体经济的阶段，行业的盈利能力（ROA和ROE）以及利润增速在 年将出现明显回落。我们预计上市银行的ROE水平将从2011年约20%水平逐步回落，201 年降至约15%左右的水平。

就2012年下半年看，我们预计银行业贷款收益下行超预期的风险>贷款规模不达预期的风险。我们在正文中分不同情景就扩大存贷款利率浮动区间、后续可能的继续降息对上市银行的具体影响做了详细分析，并结合2008年降息周期的考察结论对分析结果做修正后得出：中性情形下，预计至201 Q1上市银行的存贷利差将收窄56个BP左右，净息差将下降25个BP左右；对2012年和201 年净利润的负面影响约为4%和9%。我们因此而全面下调2012年和201 年上市银行的业绩增速分别至1 .5%和9.4%。

基于ROE的回落趋势，我们判断银行股在A股行业间的相对低估值态势不会改变，且估值的安全边际将从此前的1X降至0.9X附近（对应当前盈利预测）。我们预计下半年银行股价或将跟随利率周期及经济周期而呈现“先抑后扬”的态势：（1）在2012Q 银行业的盈利下修过程不可避免，且存在继续降息可能，故2012Q 银行股价可能受盈利下降和估值水平下降的双重影响。（2）若在2012Q4降息预期减弱，市场对银行盈利增速的下降已充分反映和消化，经济在降息和刺激政策的推动下出现好转，则银行股收获绝对收益的概率增加（此时主要驱动力为估值水平随经济好转及流动性改善而提升）。

从“利率市场化”视角选股，并考虑组合的防御性，更新投资组合为：“民生、招行、兴业、交行、农行”。