东北证券不宜过度解读更不宜心存侥幸覆盖

东北证券：不宜过度解读 更不宜心存侥幸 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

报告摘要：

第一时间立案并介入调查 上周市场遇阻 400点后震荡回落，上证下跌4%、创业板下跌1%；整体吻合我们相对谨慎的周策略预判，市场尤其是权重股呈现出显著的旗形整理特征，创业板虽抗跌但也难以在70倍市盈率的高位有显著作为。目前政策面、基本面、资金面，均处于相对疲弱状态；预计市场将强化旗形整理的形态，操作上考虑到年初效应虽不宜过度解读相关利空，但更不宜心存侥幸、更宜谨慎应对。理由如下：

1、杠杆牛正在经受磨砺。当下市场是杠杆牛，而管理层对两融业务、伞形信托等增量杠杆资金的监管趋于严格；这种事中、事后的监管方式，对于前期过快扩张的杠杆资金而言，是一种显著的遏制。直接体现为1月份信用交易的日均融资净买入额相对12月出现了显著下降，且是2014年6月份以来的首次；结果是上证指数出现了1月收阴的特征，首月阴线对于已经处于 000点上方的股市而言，将增加谨慎的气氛，因为1月份阴线往往预示着全年的坎坷。

2、基本面经济数据仍无改观。1月份房地产销售高频数据相比去年12月明显下滑，同比增速也有所回落；工业企业利润增速也维持跌势，PMI跌破50。与此同时，政策空间相对较小、政策在滴灌和漫灌间摇摆；虽然上周发改委以来第二次批复基建项目，但是央行释放流动性的节奏依然难以预期、乐观看也需在中下旬。

、新股发行再度升温，新股申购解冻周期对股市的扰动效应在下周可能再度出现；该规律下，至少新股申购早期市场难有作为。

因此，目前形势并非股市的最佳组合状态。包括高送转在内的监管政策进一步从严、权重股的黑天鹅事件，心理层面冲击市场；而对杠杆资金的监管，正在从量化角度制约市场，预计短期内信用交易融资增速将会下行，这也对股市形成制约。当下仍是资金博弈市场，政策风已经不是顺风了，策略上不宜心存侥幸、更宜谨慎从事。

资金博弈，资金增量减速、股票供给增大，在此格局中，目前市场有观点认为大盘趋弱阶段资金可能再度追逐创业板，笔者并不认同，目前创业板整体估值已在70倍上方，不同于201 年启动时 0倍市盈率；IPO发行加速，也将在股票供给上形成压力；更需注意的是，指数盘弱阶段，小票跑赢大票也并非高概率事件，例如2006年至今这一概率为58%，年甚至较多的出现指数盘弱阶段、小票相对权重跌幅更大的情形，因此不宜把经验只锁定在201 年。

因此，下周市场可能延续旗形整理格局，催发市场再度走强的催化剂还需时日。操作上，偏于谨慎，可在新股申购周期的后期买入一些低风险资产如高折价率的分级基金A；板块倾向于防御，尤其防范两融资金对相关板块的冲击，在关注两桶油的同时，主题投资在核电、教育、集成电路、农业、医疗等以及纺织服装、商贸的事件驱动。