金融到底怎么给银行股估值了

金融：到底怎么给银行股估值？ 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

行业研究深度研究银行在这篇报告中，我们尝试对当前琳琅满目的各种估值方法进行梳理，包括PE，PB，PA，PB-ROE和PA-ROA。在这当中，希望帮助投资者对于各种方法的运用，局限，以及相互关联和内在逻辑有更为清晰的了解。

重申PE的核心地位：1）其他的方法体系，如PB，PB-ROE或是PA-ROA，或存在更明显的缺陷，或最后得到的还是PE；2）当前反对PE的一些声音，或是缘于对银行业的错误理解，或是缘于境外状况的简单套用。

其他的估值方法：1）PB忽略了ROE，且倾向于鼓励不断融资；2）PA忽略了ROA，也容易鼓励高杠杆； ）PB-ROE和PA-ROA其实源于PE（PE=PB/ROE=PA/ROA），当然，也忽略了杠杆的影响，其中PB-ROE的杠杆体现在ROE，而PA-ROA的杠杆体现在PA。

模型的修正及运用：1）我们尝试给出PA-ROA和PB-ROE的修正模型，在估值项和盈利项剔除杠杆差异的影响，其中，PA-ROA参考了高盛的结果，而PB-ROE则属于我们独创；2）类似的，我们也给出了PE的修正模型，以解决会计利润的真实性和杠杆差异没有考虑的问题； ）进一步，我们给出了几种情况，PB-ROE和P-ROA能够提供极为有用的信息。

从而降低了航空飞机的正点率 其他的贡献：1）引入经济资本及其对应ROE的概念，用以关联资本和真实盈利能力；2）引入风险资产分解分析法，用以考察风险资产的运用效率和改善空间； ）引入基于风险资产的息差概念，用以弥补传统息差定义存在的不足。

关于估值折价：1）从基本面看，无论PE还是PB，银行相对于产业部门，都没有大幅折价的理由；2）银行估值的大幅折价，或缘于非对称预期，而导致非对称的流动性供给。这对于短期和长期，可能都有深长意味。

维持行业“增持”评级。短期偏好招行、兴业和民生，长期偏好招行、兴业和宁波，对于关注绝对收益的投资者，工行和建行则是不错的选择。

目录第一部分PE估值方法的重申....................................................................4为什么我们偏好PE？...........................................................................4PE估值的几个挑战..............................................................................5PE方法，应注意的问题.......................................................................7第二部分PB和PB-ROE............................................................................8PB估值，遗漏了ROE.........................................................................8PB-ROE，忽略了杠杆..........................................................................9第三部分PA和PA-ROA........................................................................10PA，遗漏了ROA................................................................................10PA-ROA，又回到了PE......................................................................10第四部分PB-ROE和PA-ROA的比较....................................................11PB-ROE与PA-ROA的异同...............................................................11PA-ROA，为什么还有杠杆的影响？...................................................1