川财证券广义缩表银根趋紧货币政策拐点敲门较好

川财证券：广义缩表银根趋紧 货币政策拐点敲门 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

核心观点央行收缩两个阀门，迫使银行广义缩表从货币当局的角度来看，控制流动性一般有两个渠道，控制银行的负债和控制银行的资产。控制银行的负债就是直接控制基础货币和存款准备金率，这一办法主要是控制银行的负债来源，以鼓励或者限制商业银行进行信用扩张。

控制商业银行的资产就是调节贷款、委外和其他资产规模，改变银行资产结构，定向控制据通报流动性的变动。2018年两个货币阀门都出现收紧，商业银行负债端扩张受限，造成银行广义缩表，降低M2增速，流动性紧张。

去杠杆叠加房地产销量回暖影响，压制物价抬升从总量上看，监管通过限制委外非标完成了广义缩表，降低了M2增速。而M2增速的降低使得广义货币与新增GDP比值持续下降，考虑到货币流通速度不会在短时期内有明显改变，在排除其他影响因素的前提下，货币GDP比值的下跌，会给物价指数，尤其是PPI指数带来明显的下行压力，通缩压力提升。

叠加下半年货币边际放松预期，我们认为下半年，但却因美国政府站有关医改的站遭遇若干技术性难题而实施得颇为艰难。CPI指数、PPI指数和PMI指数可能出现背离，同时需要警惕房地产销售的持续提升加剧M2的挤占效果，共同推动滞胀预期的抬头。