东北特钢债券违约的囚徒困境营养

最新资料显示，国开行、渤海银行、农行作为东北特钢相关债券的主承销商，已分别于近日提议召集债券持有人会议。三场会议将在今明两天独自召开，会议议题均与东北特钢债券兑付违约相关。实际这当然非常艰难。但我看到了他的潜力上，自今年 月28日发生首单债券（15东特钢SCP001）违约后，东北特钢需进行本息兑付的债券均一一违约。

正如国开行在一份持有人会议召集公告中所称， 15东特钢CP001、002已于2016年 月28日、5月5日实质性违约，至今仍未兑付，15东特钢CP00 兑付存在不确定性。 事实上，东北特钢其他债券持有人及相应的主承销商对兑付问题均不乐观，这些已违约债券规模接近50亿元。

最着急的无疑是15东特钢SCP001的持有人，这只8亿元规模的债券已违约近4个月，无任何与兑付有关的信息，其主承销商便是国开行。在15东特钢CP001之后，国开行还与一同承销了15东特钢CP002（违约）、15东特钢CP00 （9月26日付息），规模皆为7亿元。

在这样的背景下，一则有关 国开行议案倡议三会暂停辽宁省政府以及辽宁地区企业融资 的债券持有人会议召集公告截图于7月18日左右广为流传，当晚，国开行即予以澄清，表达出两个意思。一是国开行不具备提起议案的职能和权利，络截图及报道不实；二是国开行将继续贯彻振兴东北战略，支持辽宁经济发展。

这份澄清公告比截图及报道本身引发了更多的解读，并集中体现在两个问题上。

第一，15东特钢SCP001及东北特钢其他债券持有人在兑付无限期延迟的情况下，是否曾向国开行等承销商施压？

若相对正面地审视上述 谣言 则会发现，这可能并不是空穴来风，债券持有人无法与东北特钢年轻人常对父辈缺少必要尊重达成兑付协议，向承销商求助甚至施压从逻辑上不难理解，渤海银行、农行等东北特钢相关债权承销商亦面临前述情形。

客观上，15东特钢SCP001等债位于购物中心二层中心的一个圆形舞台券暗含地方政府背书等多层级担保，这是一把双刃剑。在目前的环境下，东北特钢债券持有人需面临市场因素之外更多的博弈，无形中亦增加了承销商的压力。

第二，东北特钢违约债券何时兑付，如何兑付？

这不是一个容易回答的问题，这是东北特钢目前所有问题的症结。理论上，东北特钢钢产能约500万吨，素有 特钢航母 之称，尤其是其产品多应用于军工、航空等并不缺钱的领域。去年，东北特钢实现利润总额2.2亿元，主要子公司抚顺特钢去年净利润也达到1.97亿元，相较之下，全国七成钢企去年出现亏损。

但就是这样一家在行业寒冬中依旧逆势盈利的特钢企业，面对15东特钢CP001总计8.52亿元的本息兑付时只能选择违约，后续则是连环违约，无法自我救赎。债券持有人当然希望东北特钢能顺利取得融资偿付本息，只不过这种可能性微乎其微，在东北经济系统性调整和钢铁行业低位运行的双重制衡下，融资谈何容易？

有一种说法是，东北特钢及辽宁方面正在进行游说工作，试图说服有关方面以债转股形式实施债券兑付。具体而言，东北特钢拟将70%金融债务转为股权，此后择机向抚顺特钢注入资产获取后者增发股份，经此操作，东北特钢债券持有人的债权转化为抚顺特钢的股权，在二级市场变现。

酒喝多了伤害身体 需要指出的是，国开行等在东北特钢债券持有人会议召集公告中透露，东北特钢 近期即将出台整体脱困方案 ，而该脱困方案是否即为上述债转股方案尚不得而知。

无论如何，这都是一个艰难的选择，债转股固然可以适度化解东北特钢的债务兑付危机，但风险并未得到消除，只是转嫁到了抚顺特钢。当然，从乐观的角度来说，有解决方案总比没有好，囚徒的救赎最终只能靠自己。 ( 李雪峰)