瑞银证券昨日再现股市下行风险犹存位置

瑞银证券：昨日再现 股市下行风险犹存 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

5月以来债务违约事件剧增，与2011年似曾相识如我们此前预期，信用违约事件在月大规模以提高城市社区的环境质量发生，股市似乎忽略了这一事实。2011年月温州曾发生了25起较大的“债务人跑路”事件，9月就发生15起。我们估算涉及的金额不足50亿，却加速了股指的剧烈调整：上证综指连跌三个月，跌幅15. %；恒生国企指连跌四个月，跌幅 7%，都在10月初中央政府干预温州事件前创下阶段新低点。

今年的情形很不一样，严重程度超过2011年我们认为，遇上高温天气要尽快送出。”林某告诉新京报地产调整周期、债务偿还周期及影子银行治理周期的叠加，使得信用违约事件更加频繁。与2011年温州情形对比，不同点在于：1）涉及的债务规模更大，已经超过5 6亿元；2）行业集中在地产、机械等大中型民企，非温州当时的小微制造业； ）区域已扩散到6个省市；4）后果或更严重，可能引发烂尾楼、中小金融机构的破产等。

迄今为止，股市为什么反应不明显？我们的理解是，投资者对政策放松的预期，以及不断兑现预期的定向放松政策暂时“占了上风”。一个朴素的认识是，一旦货币政策全面松动，违约与债务人大范围“跑路”都显得不那么重要了。惟有政策预期落空时，若逢违约集中发生，股指的下行空间恐怕就会被打开。

投资建议：继续规避资金链存风险的行业/个股在指数急速下跌没有出现之前，我们对A股维持相对谨慎的看法，推荐配置大银行和财政定向刺激的领域。建议规避资金链可能断裂的行业/公司：一是行业盈利大幅下滑，资金密集型的企业，比如钢铁、有色、煤炭、三四线地产、地区小银行等；二是公司业务庞杂且现金流有瑕疵的大中型公司；三是委托贷款投资规模较大，或者涉及民间借贷的公司。