破冰冬融年债市投资业绩可期计划

2011年即将迎来最后一个月，回顾兔年债市表现，“流动性”成为贯穿市场的关键词。上半年债市表现平淡，而6月末爆发的信用债危机引发整个债市流动性发生危机，第三季度债市遭遇恐慌性下跌；而四季度以来，市场“峰回路转”，随着拐点确认、经济增速不断下行，政策面预调微调带来市场流动性预期改善，债市牛市初见端倪，在未来阶段将迎来较好的投资机会。

流动性预期变化致使今年债市波动起伏

在食品价格持续、快速上涨的背景下，今年前三季度CPI同比持续维持在5%以上的高位运行，时间跨度、高度都远超预期，加之人民币升值预期下外汇持续流入，促使政府进行调控，导致市场流动性超预期收紧，债市低迷。

除了高企的通胀压力外，年中所爆发的“城投债危机”加剧了债市的流动性危机，各类券种全面大幅下跌。而8月末，300亿某转债二期发行的消息传出后又促使市场进一步下跌，准备金口径超预期调整再为债市“雪上加霜”。如此这番全市场“沙石俱下”的广度、跌幅之深是前所未有的。

不过，如此这番暴跌更多是心理因素所致，由于实际违约的概率非常小，市场存在明显超跌、错杀，因此，四季度随着市场信心逐渐恢复，CPI同比涨幅见顶回落，债市“峰回路转”，流动性预期好转迎来快速反弹。

从今年前三季度中欧增强回报运作与业绩来看，其对于持续从紧的货币政策已有一定的准备，因此在上半年紧缩周期中，中欧增强回报债券基金在“短久期”防御性策略下，仍取得1.15%的正，在全部债券基金中（剔除分级债基的子份额）排名前1/8水平。但在下半年超预期的城投债危机中，包括中欧增强回报在内的大多数债券基金都受到明显影响，据天相统计，第三季度中债券型基金平均跌幅达到4.5%，这也是造成债券基金今年以来普遍负收益的最主要原因。

2012年债市迎来最佳投资时机

不停的刷屏会给你后续的维护微博带来很大的麻烦。粉丝有啊 胜利通常属于那些能坚持到最后的人，熬过了“三季度的黑暗”迎来的就是“四季度的黎明”。四季度以来，包括指数、企债、可转债指数等一扫前三季度“阴霾”，出现全线上涨，债市牛市开端显现。中欧增强回报自10月以来保持良好上行势头，据天相统计，截至11月25日，10月以来净值上涨2.32 %，在7周时间内有6周出现上涨。

表：四季度以来债券市场主要指数全线上涨

数据来源：wind资讯；中欧基金整理；2011年10月10日—2011年11月25日

本轮债市反弹，除了市场信心逐渐恢复之外，也是对当前经济周期趋势的反映。从宏观经济来看，通胀已出现拐点并持续回落、经济下行周期确认及货币政策逐渐宽松的预期，是支撑此轮债市全面回暖的重要因素。

（一）未来一年通胀形势趋于乐观

10月CPI同比涨幅回落至5.5%，连续三月回落且回落幅度加速，而10月PPI同比增速超预期回落至5%，通胀拐点确认已成为市场共识。预计未来通胀将进一步大幅回落，单月CPI同比将回落至5%以下。即使考虑到新涨价因素仍然较高，预计2012年CPI同比仍有望大幅回落至4%附近。未来一年的通胀形势趋于乐观，成为支撑债券市场走势的重要因素之一。

（二）当前中国经济增速回落信号明确

上周，汇丰中国公布的11月国内PMI指标初始值为48，这相比上个月的51大幅走低，创下近32个月新低，进一步加大了经济快速下行的预期。

从经济三驾马车来看，在人民币持续大幅升值和主要发达国家经济增速萎靡的背景下，出口环境逐渐恶化。数据显示，10月份中国出口同比增长15.9%，而环比下降7.2%，连续第三个月环比负增长，出口增速逐步回落，带动出口行业相关投资的走弱。

另一方面，在持续大力度的房地产调控政策作用下，房价已现回落态势，预计地产相关投资增速将逐步回落。此外，固定资产投资、工业增加值的回落都非常平稳，转型期的中国经济增速逐步回落态势明确。

（三）货币政策预调微调 市场流动性好转

经济增速回落和通胀下行，为监管层政策放松预期带来曙光。在货币政策微调的背景下，或将使得今年以来长期压制股市、债市的流动性紧缩政策发生明显转变，企业的信用环境也会逐渐改善，有利于利差收窄、收益率水平下行，推动债券市场持续走好。

基于未来债市迎来较好的投资时机，在投资策略上，可逐步拉长债券组合的久期，加配高评级、长久期信用债，提高基金债券仓位的整体收益率水平，对利率产品则可采取波段操作策略。

中欧基金专栏之固定收益投资·系列七

中欧基金 崔君仪

指数名称 阶段表现

上证国债指数 0.81%

指数 2.03%

中信标普可转债指数 6.78%

中证全债指数 3.01%