德邦证券探底延续牛

德邦证券：探底延续 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

【玖功视点】

核心观点：

装扮心爱的坐骑。并通过养成系统 汇丰PMI初值创9个月新低，显示当前经济仍面临较大的下行压力。

中国8月汇丰制造业PMI预览值47.8，创下九个月新低，且为连续第十个月处在荣枯分水岭下方，目前的汇丰PMI数值已经接近于2008年9月份，表明中国经济调整幅度加大，调整态势延续。相对官方PMI来说，汇丰PMI样本中中小企业所占比重较大，反映了在目前经济调整阶段，中小企业承受的冲击更大。从分项指数来看，新订单指数创9个月新低以及新出口订单指数创41个月低点表明需求非常萎靡，而这将使得产出的调整过程延长。对于投资占比较高的中国经济来说，终端需求不振将促使投资加速收缩，加大经济滑落的幅度。走出困境的唯一出路是紧抓需求调整经济结构，而不是只有一时效果的政策刺激。

经济呈现生产下滑、需求回落、库存增加的格局。经济呈现生产下滑，生产指数为47.9%，比上月下滑 个百分点；需求继续低迷，高产成口库存继续制约产出，新订单指数回落反映需求继续放缓，新出口订单继续回落，新出口订单指数下滑至44.7%，创41个月以来的新低，显示外需疲弱，出口面临较大压力，这与7月全球PMI表现乏力相一致。从库存周期来看，原材料库存回落，产成品库存回升，经济仍在继续探底。一般来讲，原材料库存是业格顺周期变化的，而产成品加存更多体现为生产与销售共同作用下的被动改变，具有一定的滞后性。企业产出大幅回落，而产成品库存回升，反映产品销售状况恶心化，以原材料库存减产成品库存来衡量企业销售状况亦下降。受购进价格下降影响，以新订单减购进价格衡量的企业利润趋势仍向好。

政策方面，汇丰PMI数据显示，中国经济仍比较低迷，在政策迟迟不发力的情况下，经济继续下滑的压力较大。就业指数在本月虽然没有进一步恶化，但是经济如果进一步下滑，必然会带动失业率的提升，当前正面临大学生毕业找工作的时点，从实际情况看，就业压力已经明显加大。从该角度讲，政策需要做进一步的放松，尤其是在投资领域。

投资策略：汇丰PMI初值创9个月新低，经济呈现生产下滑、需求回落、库存增加的格局，显示当前经济仍面临较大的下行压力。政策需要做进一步的放松，尤其是在投资领域，但降准一再延后，房地产政策舆论方面依然偏严，都将制约目前股市。我们认为大盘短期依然延续跌势，等待政策放松的信号。建议投资者依然保持谨慎，股票配臵5成以内，行业看好黄金和化工。