中银国际释放长端压力大额存单正式推哈

3.5% 中银国际：PSL释放长端压力 大额存单正式推出 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

宏观：PMI略有回升，但结构性问题仍存PMI本月虽然略有反弹，但内需改善有限，实体经济依然偏弱，结构性问题仍然存在。大型企业从稳增长政策中受惠更多，5月份PMI为50.7%，比上月微升0.1个百分点，连续高于临界点；中型企业PMI为50.4%，年内首次升至临界点以上；小型企业受到银行惜贷的负面影响更大，对融资成本上升以及资金链紧张带来的压力相对更敏感，小型企业PMI为47.9%，比上月再下降0.5个百分点，继续处于收缩区间。

资金面：定向正回购+PSL操作，资金面收短放长上周银行间货币利率整体持续宽松，银行间R001下行 BP在1.02%，R007上行1BP至1.99%，R014上行12BP，已创下近几年来最低水平。近期市场有传言称央行向部分机构进行了定向正回购，期限包括七天、14天和28天，总操作量应该逾千亿元人民币；央行近期针对特定银行进行了PSL（抵押补充贷款）操作，央行表示截至5月末，PSL资金余额为6,459亿元，其中1~5月新增2,628亿元，目前PSL利率为 .1%。

行业动态跟踪：煤炭夏储补库，钢铁六月淡季煤炭：近期来看，煤炭价格较为坚挺，这主要是由于库存普遍不高，夏储补库需求提升，此外大煤企有试探性上调港口煤价。上周煤炭海运指数大幅增长6.6%，连续2周涨幅累计超过10%。但另一方面看，总体需求仍未有大幅增加，同时未来几个月是水力发电的旺季，清洁能源对火电的替代作用将会更加明显。炼焦煤方面，由于钢厂赢利减弱后期可能开工率有所下降，同时进入季节性钢价弱势时段，估计短期之内将承压。

钢铁：近期市场延续跌势，而矿价由于到港量不大有所反弹。六月进入梅雨季节，钢价将季节性承压，但由于赢利的下降将使得企业生产积极性回落，开工率将下降，供应压力短期或有一定缓解，同时稳增长力度加大也对需求有一定支撑，预计短期钢价将以弱势震为主。

市场展望：PSL释放长端压力，大额存单正式推出近期有传言称央行向部分机构进行了定向正回购，期限包括七天、14天和28天，总操作量应该逾千亿元人民币；同时央行表示近期针对特定银行进行了PSL（抵押补充贷款）操作，以提供基础货币，利率为 .1%。

我们认为定向正回购是银行主动作为，是银行在融资需求持续低迷，超储率过高和资产配置选择有限的环境下之尴尬选择；而PSL操作则体现了央行欲加大长久期资金投放降低融资成本缓解经济增长压力并配合债务置换的政策意图。

目前银行体系中超储率过高，主要是由于实体端的融资需求持续萎缩，信贷投放不畅，宽货币到宽信贷的过程并不顺利，经济企稳基本也只能停留在“预期”阶段。另一方面银行短端配置更倾向于利率债和优先级ABS等，在短端可选的空间并不大。

从银行目前的资产负债结构来看，股市火爆，银行在负债端的久期变短、稳定性下降，不利于信贷投放和长端债券的需求；同时第二轮债务置换可能年内来袭，后续的置换也在市场预期之内。在此背景下，PSL的操作释放较长期限的资金同时利率也较低，一方面是在外汇占款低迷的背景下投放基础货币，补充缺口，另一方面降低融资成本缓解经济增长压力并配合未来债务置换。

2日，人行正式发布《大额存单管理暂行办法》，大额存单的正式推出意味着利率市场化接近尾声，目前只差存款利率浮动限制的完全放开。大额存单发行利率以市场化方式确定，存单流动性高于理财产品，因此发行利率应该低于理财，可能也不会高于存款利率上浮50%的水平，总体看大额存单推出不会导致负债成本的明显上升，冲击相对较小，其中长期的意义在于逐步培养金融机构主动负债的能力和引导无风险利率的下降。

信用债近期总体跟随债券大市波动,我们认为仍应坚持短中久期和中高等级品种，优质城投具有较好投资价值。产业债方面，我们认为可从以下几个方向把握：a）布局子行业中有景气回升趋势的行业；b）对于景气度继续趋弱的行业我们认为应寻找资质好，流动性高，收益率有优势的个券标的。