德邦证券持续反弹动力不足的

德邦证券：持续反弹动力不足 201 - 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

醒来后 投资要点：

市场回顾。

上周市场受到《决定》全文整体超越市场预期，有很多细节有所突破，投资者信心明显提升，改革红利改变了投资者对于中长期的经济预期，明显提升投资者的风险偏好，股指最终大幅上涨2.84%。市场热点也是紧紧围绕三中全会展开，这和我们对于《决定》的解读基本吻和，我们在《决定》公布时所提示政策超预期的军工和络安全延续了强劲上涨，直至周末才开始有所放缓，还有滨海新区受到《决定》中提到要选择若干地方设立自贸区，天津率先启动可能性较大，再次成为市场追捧的热点板块，而房地产受到各地陆续推出抑制房价上涨的调控政策而下跌。

国内经济增速四季度放缓。

11月份汇丰初览值50.4%，环比回落0.5个百分点，属于周期性回落，好于历史均值的下滑1个百分点，产出回升而订单下滑明显，预示着四季度的经济增长势头有所放缓，预计四季度GDP增速因基数而小幅回落。11月汇丰PMI企业库存回落验证我们在上周所提出的企业信心不足，小幅加库存结束，转向终端需求。今年国内经济的情况是上半年去库存，国内经济动能缺乏，经济持续下滑，三季度受稳增长政策的影响，企业信心回升而补库存，经济出现回升，而四季度从库存回落来看，经济增长势头将放缓。

央行逆回购操作释放短期流动性，而年内资金面仍然紧张上周央行在公开市场逆回购操作，实现向市场净投放590亿元，此举表明央行向资金市场补充短期流动性以适度缓解资金面紧张的态度。而银行间市场资金价格仍不乐观，仅隔夜和7天的利率回落，其余期限的利率仍保持上行。央行继续坚持锁长放短的货币政策，年末资金面均不乐观。在利率市场化的大背下，银行负债成本升高，非标资产的配置和央行对流动性偏紧的政策是利率提升的主要因素，今年对于M2的调控目标是1 %，而最新的是14. %，这种偏紧的政策仍将延续下去，年内资金面仍然保持紧张，制约年末的市场行情。

改革不可能一蹴而就，需要逐步推进。

从过往的情况看，改革的成功既要有顶层设计，也要有群众基础，既要高瞻远瞩，也要脚踏实地。此次的深化改革可以看出中央的决心，改革的目标明确，措施也是相当具体，涉及到16个领域，包括：基础经济制度，市场准入、市场定价、国企改革、土地改革、金融改革等等，市场在资源配置中的决定性作用，道出了全面市场化的改革主线，决定明确提出深化改革是推动生产关系同生产力，上层建筑同经济基础相适应，从而提升全要素生产率，释放经济增长的潜力。

年底资金压力抑制大盘上涨。

《决定》对于市场的影响已逐步兑现，而我们认为深化改革对市场的影响是长期的，不可能一蹴而就，还需各项措施的推进，而上周末市场的改革主题的板块也开始出现放缓迹象。年底资金面压力依然较大，资金利率的持续攀升制约大盘的上涨，市场的注意力将重新回到基本面上来。

投资策略：

持续反弹动力不足。年底资金压力依然较大，利率的持续攀升抑制大盘上涨，建议投资者不宜追高，均衡配置。行业配置策略偏消费类，关注家电和汽车；主题方面关注国企改革、土地改革、金融改革、自贸区。