金融利率市场化超预期推进银行继续承压覆盖

金融：利率市场化超预期推进 银行继续承压 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

一、事件概述中国人民银行决定，自2012年6月8日起下调金融机构一年期人民币存贷款基准利率0.25个百分点；其他各档次存贷款基准利率及个人住房公积金存贷款利率相应调整。自同日起：（1）将金融机构存款利率浮动区间的上限调整为基准利率的1.1倍；（2）将金融机构贷款利率浮动区间的下限调整为基准利率的0.8倍。

二、分析与判断1、需求改善进一步推动“重结构、轻节奏，中长期贷款渐发力”此次降息的方式符合我们的预期，时点超预期。央行降息体现政策力度再次加强。名义上的对称降息可能会带来利率的实质性非对称变动，信贷“外生性”需求和“内生性”需求同时得到改善。维持此前预期：项目资金将于六月底、七月初陆续到位，三季度企业流动性将开始实质性缓解。

2、以幅度换品种，利率市场化力度超预期以较小的存款上浮幅度和贷款下浮幅度代替了预期的先贷款、再CD的路径，收窄的幅度难以完全对冲品种增加带来的冲击，存款为王时代此次市场化推进会明确增加银行的成本压力，现实告诉我们：对银行“扶上马再送一程”的政策红利正式结束。

、存款大战或再加码，大小行博弈恐难逃“囚徒困境”存款利率上限提升为1.1倍，贷款下限调整为0.8倍将加大银行息差收窄压力；存贷比接近红线的银行（以股份制银行为主）很可能按照上限（1.1倍）执行存款基准利率，尤其是短端利率将竞争更加激烈；小行以高成本争取存款，大行存款流失压力增加。相信博弈的结果很可能是银行业息差提前收窄的“囚徒困境”。

奢侈品厂商加强了游说活动的力度。那些厂商的代表律师和高管纷纷要求Kroes修改草案。 结果最终版本的法案增加了一条脚注 4、路径超预期，息差收窄、业绩下调可能性与投资重启致银行估值继续承压此次活期存款利率上限同时提升至1.1倍超出市场预期，存贷款同时调整、各期限同时调整的方式超出了市场预期的“先贷款后存款、先定期后活期”的原则，银行不良双升和中间业务收入核查等因素叠加，加大了业绩下调的概率；投资重启中项目资金的主要流向或将仍以铁公鸡为主，加大市场对信贷资产质量担忧。舆论压力、政策压力、业绩压力和资产质量压力等将继续加大银行估值压力。。

5、中间业务收入核查、息差收窄等因素叠加，下调行业净利润增速至%预计此次降息对活期存款成本的降低几无影响，综合考虑存款期限结构、贷款重定价等因素，定期存款成本下降幅度小于贷款收益下降幅度，下调行业业绩增速至15%-16%。建议配置防御性品种，农业银行、中国银行、工商银行和建设银行。

6、金融机构、储户与企业构造利率市场化的“零和”博弈，强烈看好券商和保险利率市场化的本意是迫使银行让渡部分利益给储户、企业和非银行金融机构。金融体制改革对于居民金融资产多元化和企业融资直接化是一枚硬币的两个面，这一过程中券商和保险将是金融机构中最直接的受益者。

此次利率调整和利率上下限拓宽的实质是加速券商和保险的利益分享。强烈看好券商和保险板块。