金融利率市场化迈进转型中加速分化牛

金融：利率市场化迈进 转型中加速分化 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

今天是丁俊晖28岁生日 1.央行小幅净投放，资金面整体宽松本周各期限回购利率略有上升，但资金面整体依旧宽松，1天/7天质押式回购较上周末变动+51bp/+9bp；票据贴现利率下降较快，6个月直贴/转帖年利率变动-72bp/-54bp。本周实现净投放20亿，结束连续 周净回笼。由于货币市场此前对降息预期反应较为充分，没有进一步降息情况下，货币市场利率会保持稳定，进一步下行空间不大。

2.降息与利率浮动区间扩大并举，息差收窄，分化加速。利率市场化改革迈出关键性一步，这将加速未来行业内部分化。降息周期来临将使行业息差短期收窄，加之货币信贷增速下移，银行业201 年业绩将面临系统性下调，对银行股偏利空。考虑存款利率上浮10%，存贷利差将缩窄28BP，息差收窄15bp，拖累盈利增速约6%。年内继续降息的可能性较大。值得注意的是降息后五大行活期存款利率上浮政策完全用足，三个月、半年和一年期的整存整取利率与降息前保持一致。

.新资本协议定于明年初执行，融资压力已释放。明确系统重要性银行和非系统重要性银行的资本充足率要求分别11.5%和10.5%。并调整部分资产的风险权重，银监会要求商业银行应在2018年底前达标。预计《办法》并未超出去年出台的《征求意见稿》内容，由于主要内容已经过市场充分讨论和消化，且银监会给予各银行较长的达标过渡期，各银行已做好充分准备。并且市场对资本充足相对偏低银行再融资预期充分。

4.银证票据类合作叫停，风险监管仍在加强。今年监管层仍致力于控制银行体系风险，尤其是布防表外风险。但该业务叫停对银行业绩影响小。一方面是银证合作规模相对于银行信贷资产存量太；另一方面当前银行面临的主要矛盾是经济疲弱下的有效信贷需求你不足，而不是去年的表内信贷额度受限。

5.投资策略：行业低配，逢低吸纳符合长期趋势竞争力强的个股。行业竞争深化，内部分化加剧。由于盈利低与估值底将难以同时出现，可优选个股，逢低吸纳符合长期趋势且竞争力强的个股，而回避竞争力弱的银行股。我们下调行业评级至中性。个股推荐组合：重点推荐民生、招行。