东兴证券趋势的静默期吗

东兴证券：趋势的静默期 201 - 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资摘要：

在今年年初的时候宣布将引进民资发展混合所有制 我们认为自去年12月开始A股的大幅反弹来自于经济弱复苏预期推动估值修复。如果复苏预期没有得到证伪，投资者大致遵循的两个投资逻辑不会出现明显的反转，即：

如果复苏持续、那么投资逻辑是：需求回暖-库存回补-通胀回升-盈利预期好转-估值水平提升这一条主线。底仓配臵思路将先着眼于复苏环境下的早周期行业配臵，然后可能演进到价格驱动型的强周期配臵（取决于复苏预期是否证伪）。

从经济基本面来看，月是季节性的投资淡季，并且由于春节时点的不同，月的总量指标也存在月度扰动，对经济趋势的指导性意义不强。房地产和基建投资仍是201 年经济复苏预期的核心假设，虽然去年12月房地产投资和基建投资增速出现小幅度同比回落，但投资淡季因素对同比数据的扰动不能排除，月两个月的数据才能释“趋势”的“弱”信号，但即使是“弱信号”也要等到 月才见破晓。

流动性方面。1月的新增贷款可能接近.1万亿，可能由于商业银行在年末大幅度进行同业代付清理，大量表外短期资产回归表内，占住银行信贷额度，而将本应在12月投放的长期贷款挪至今年1月投放，因此1月信贷冲“量”尚不能解释为货币政策的正面信号。从银行体系内来看，拆借利率整体保持平稳，14天利质押式回购率水平维持在 %以下；而中票和融资平台债与对应期限的政策性金融债利差也持续回落，反映出信用环境尚未发生明显变化。总体来看，我们预计2月流动性环境偏中性。

延续我们年度策略中的观点，一季度是市场博弈反弹的最优时段，但全年A股趋势“水落石出”的时点在 -5月。2月的经济基本面和流动性环境对市场影响呈现中性，在经济环境、风险偏好、资金成本整体与去年同期无显著差异情况下，估值水平将成为阶段性左右A股波动方向的主要因素。综合考虑情绪因素、流动性以及基本面预期，我们估计反弹对应A股TTM滚动市盈率的合理高度将在14..5倍左右，非金融A股TTM滚动市盈率在22. 倍，目前A股估值水平已经基本合理反映经济弱复苏预期。如果没有超预期的政策催化或基本面环境的超预期改善，风险偏好持续提升的动力可能会在2月有所衰减，指数化的估值修复过程可能将放缓或进入箱体整固。

配臵建议：2月环境不甚明朗，处于估值系统性弹升后的基本面信号静默期，且非金融A股的估值水平基本反映弱复苏预期。建议投资组合趋近均衡化配臵。综合考虑中期范围内的产能压力和资产负债压力，我们目前的配臵建议是，大金融+下游消费：（一）大金融保持超配（银行、地产），必要消费类保留医药。（二）早周期板块保留家电和汽车。（三）成长性板块相对看好环保、铁路设备。