金融利率市场化已丌构成整体估值下移风险但覆盖

金融：利率市场化已丌构成整体估值下移风险但加剧分化 荐 股 201 - 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

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【银行每周观点】：经济基本面与流动性短期拉锯中，银行基本价值仍在，维持“增持”：“弱复苏动能”与“宽资金”搭配的格局在二季度维系将有利于银行基本面保持平稳。银行信用风险仍在上升但整体可控，基于防风险出台的监管政策有利于提前化解潜在风险；利率市场化已不构成整体估值下移风险，但将加大内部分化。二季度银行板块在经济基本面与流动性的拉锯中震荡，板块低估值（201 年1倍PB）和稳健盈利增长支撑的基本价值仍在。维持板块增持评级。推荐组合：民生银行、平安银行、招商银行。

所以不喜欢的请自己离开 ◆

【流动性数据跟踪】：本周公开市场净回笼 50亿元，资金价格上行本周央票发行规模增至440亿，公开市场最终净回笼 50亿，1天/7天质押式回购利率上行75bp/7 bp至2.88%/ .70%。预计5月下旬资金面在边际上有所收紧，一是季节性财政存款上缴，二是外管局加强资本流入管理效应可能显现，三是视央行公开市场操作力度。资金面季节性的波动有别于持续收紧。偏弱的经济复苏动能和通胀压力缓解使央行仍致力于维持稳定的货币环境，政策主要是对冲过松流动性的对冲；外围纷纷降息和维持量宽、国内经济和政策相对稳定情况下，人民币延续升势，资金流入境内的趋势尚未逆转，尽管或因外管局核查而放缓。

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【行业焦点】：信用风险整体可控，估值整体下行风险小但分化加剧一季度商业银行不良贷款余额增加 6亿元，不良贷款率0.96%，较年初上升0.01个百分点，总贷款拨备率为2.80%。商业银行一季度实现净利润 688亿元，同比增长1 %，年化ROA和ROE为1. 7%和21%。

净息差2.57%，较去年同期和全年分别下滑19bp和18bp。非息收入占比达到2 .84%，较去年全年增加4个百分点。按新资本管理办法计算的资本充足率水平较去年末下降，一季度末商业银行核心和总资本充足率为9.85%和12.28%，较年初分别下降77bp和97bp。

（1）在企业普遍高杠杆和一季度经济复苏动能偏弱背景下，银行面临的信用风险仍在上升，1季度不良贷款余额增幅高于去年任一单季度增幅，但不良率绝对值仍低。当前不良贷款主要在民营和中小企业，呈区域和行业特征，华东地区以及部分产能过剩行业和贸易融资领域相对集中。容易引发系统性风险的房地产领域和政府融资平台领域的资产质量稳定，这使整体信用风险可控，商业银行现有拨备水平亦较为充裕。（2）在降息效应和利率市场化趋势影响下，一季度息差明显下行，与此同时，非息收入的增速和占比都有了明显提升。银行或主动或被动的谋求转型以适应新的经营环境的变化。在目前接近1倍的动态PB水平上，未来利率浮动区间进一步打开构成的整体估值下移风险已不大，但会加剧行业内部估值分化。（ ）资本充足率水平整体因新办法实施而下行，上市银行中仅工行和招行资本水平略有上升。由于去年末银监会制定了过渡期内分年度的资本充足要求，年内上市银行均无融资压力，未来亦将优先考虑创新资本工具补充分核心一级资本，整体股权融资压力缓解。