幸福快乐当前银行间债券利率处在相对合理水平依依不舍

和讯特约

年前笔者认为，2010年的债市可能有两种走势，一种是在上半年债市率维持盘整，波动幅度在bps之间，下半年将出现缓慢的上涨走势；第二种是全年债市收益率重有一次比赛输了复2006年的走势，即在前三个季度，随着央行政策的紧缩预期，收益率将处在缓慢的增长通道当中，随后随着经济并未向市场预期的那样好，收益率将出现下滑走势。

而现实是在前三个月内，债市出现一小波牛市。收益率水平上涨超过合理水平20个点以后（以10年期为例），由于流动性压力，收益率向下下探了40个点，低于合理价值近20个点，现在慢慢反弹20个点，到合理价值水平上，一个典型的小“N”走势。

对于当前的利率水平是否合理的依据，笔者主要有两个观察依据。一是如果从金融危机发生前的利率水平为基准，除1年期国债收益率水平相对较低外，3年期以上的国债收益率处在央行采取紧缩政策的前端，意思是当前的中长期国债收益率比较合理；收益率表现较为明显：存续期在3年以下的金融债收益率偏低，而5年期以上金融债收益率处在危机前的水平。这主要是都是多年的隐忍和积累造就的。而且微商和商并不是没有成本的。现在开一个店的成本已经不比线下实体店低了1年期发行利率相对较低导致。

另一个角度就是危机后的利率。现在部分管理机构描述基本面时，均提到部分行业已经恢复到危机前的水平，如果以此为判断标准，目前的收益率明显偏低，至少抹杀了09年一年的90%的经济增长，或者说目前利率水平是危机中的水平。考虑到危机前我国高企的以及管理层的调控措施，笔者依然认为目前的利率水平相对较为合理。

至于债市未来的发展方向，虽然现在仍有观点认为将再次出现危机，但从目前市场主要预期来看，最近影响预期的主要是通胀和央行紧缩政策的可能性。并且从美国和中国国债联动来看，未来我国债券收益率再次下调的可能性极小。特别是目前西南旱情持续发展，并且有可能延续到5月底，另外，东南亚部分国家也发生了较为严重的旱情以及通胀，所以笔者认为，虽然前期商务部公布的粮食价格有所下降，但旱情迟早会对国内的粮价产生影响，至少不是年初各个机构估计时的水平。所以未来虽然流动性依然充裕，但要注意收益率上调的内在避险要求。而短期端，仍要受到1年期央票发行利率的指导基准影响。

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