中泰证券与两轮贬值的异与DG

中泰证券：2016与2017 两轮贬值的异与同 类别： 机构： 研究员：

开发出更多金融产品[摘要]

投资要点2016年末至今的汇率表现与一年前颇有相似之处：四季度美联储的一次加息之后市场对美元走强的预期迅速升高，点阵图描绘的优美前景使得未来一年中加息三至四次似乎成为一致预期，人民币连续贬值，市场情绪极度悲观；元旦后央妈迅速出手，以离岸市场作为主战场，在岸市场辅助，稳准狠打爆人民币空头，一举扭转贬值局面。那么这两轮跨越新年的汇率大战有何不同？新的一年中汇率的走势及节奏将发生何种变化？我们为您解读如下。

中美相较，输的并不是基本面，而是预期2015与16年三季度美国经济表现均超出预期，通胀水平亦出现合意增长，进一步复苏的前景较为乐观，但亦存在着库存回补等短期因素。美元走强的最主要因素并不在于经济的实际表现，而更多的是由于预期影响，15年美联储加息落地为持续复苏提供了想像空间，16年特朗普当选后新政对经济的正面作用被适度放大，市场对新一年中美国的表现颇为看好。

在此期间出现较大反差的反而是我国经济。15年国内需求持续走弱，而16年在政策影响下基建与房地产投资领域表现强劲，供给侧去产能形成助推，一轮小周期从年初走到年末仍未现明显弱势。但出于对短期复苏不可持续，尤其是过度增长对未来需求透支的预期，人民币非但没有走强，反而将贬值进行到底。

过度pricein的市场与预期转变由于2015年与16年发生了严重的外汇流失，2016年初政府开始了对外汇市场的严格监管，暂停了多家外资银行的外汇业务；17年外汇管制新政限制资金外流，同时元旦后央行陆续暂停28天及14天逆回购，维持去年末的货币偏紧基调。而此时美国出口数据表现不佳，5日公布的12月FOMC会议纪要中表示，未来的财政政策存在很大的不确定性；更扩张性的财政政策可能带来比预期更紧缩的货币政策。当前利多美元的因素已经基本被市场“pricein”，因此低于预期的信息都将成为利空信号。