中信建投复苏乏力政策两难计划

中信建投：复苏乏力 政策两难 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

4月份，固定资产投资延续了3月份回落趋势，这表明我国内需增长缺乏动力。特别是私人投资无热情，不是没钱，而是没方向。实体经济“冷”和流动性“热”的背离，原因有三：国有部门占据的大量资金，有部分是用于债务自我膨胀的缺口。中长期融资到投资增长有时滞，旧模式不会消亡，不会重演，但会为经济托底。更重要原因在于大量资金未进入实体经济，更未进入私人部门和生产领域。对虚拟部门的整顿和规范可以弱化流动性膨胀，但非经改革不能使得资金有效的进入实体经济。

虚增终回落4月份出口数据有明显虚增的成分，影响5、6月份出口的因素主要有以下几方面；一是去年基数偏高，由于去年伦敦奥运会，出口出现明显增长，对今年造成一定压力；二是人民币升值因素显现，外贸条件恶化；三是前几个月出口虚增的因素仍然存在；四是海外经济仍不容太乐观。因此综合分析来看，我们认为未来三个月出口增长将会回落到10%以下或左右，相对而言较为谨慎。

通胀无压力尽管二季度CPI绝对值在逐步走高，但由于需求低迷，食品价格回落，PPI弱势，企业盈利能力存疑，CPI应位于历史相对低位区间，通胀压力不大。通胀压力与政策导向、总需求相关，如果经济未好转，政策未转向，二、三季度通胀压力不大，四季度CPI同样取决于总需求改善状况。目前看，全年通胀处于温和水平。

融资下降，热钱涌入，政策两难4月的社会融资总量同比上月大幅回落，特别是新增信托贷款和企业债券融资，对于非信贷融资监管加强开始显现效果。虽然二季度经济基本面不乐观，但仍有可能实现2..7万亿元的新增信贷。4月信贷回落主要是短期贷款的回落，中长期信贷平稳。换届后地方政府的投资冲动得到了初步的遏制；但政策的目标只是使其减速而非失速，不必对二季度的企业中长期信贷过于悲观。对于非信贷融资的监管，也将使得一部分资金需求重新回归信贷。4月M2增速回升较多，预计新增外汇占款仍将较多，可能会超出3月水平。

热钱流入和人民币升值相互加强。基于中国经济基本面预期的升值幅度和热钱流入时长有限；热钱流入更多的是短期行为，不会贯穿全年；当前货币政策包括央票重启主要是对冲外部冲击的中性性质。

杨雨欣赏屈原的清白 降息弊大于利，对于减少热钱影响有限。货币政策应以国内经济结构调整和经济转型的大局为重。短期的热钱流入和升值加快不能避免；宜顺势而为，借此降低国内资金成本，调整经济结构；紧缩型数量工具仍是较优选项。