中银国际政策利好中长期年末仅存震荡市呢

中银国际：政策利好中长期 年末仅存震荡市 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

宏观：经济未见改善，上游行业利润继续萎缩月份，全国规模以上工业企业利润总额同比增长6.7%，增速比月份回落1.2个百分点，10月单月同比下降2.1%。工业领域的通缩的需求不济暂时还未看到好转趋势，工业企业利润增速下行恐将继续。分行业看，上游行业的盈利情况仍不乐观，公用事业、高端装备制造业增速较高。

物价：11月CPI继续保持低位11月从高频数据来看：农业部数据显示11月农产品价格指数较上月下跌。

从历史数据来看，11月的食品和非食品价格多为环比小幅上升，预计11月CPI同比涨幅仍较低，大约在1.7%左右。从明年来看，整体需求偏弱仍会制约通胀的上行，全年通胀较为温和，我们预测2015年CPI增幅为2.1%左右。

行业动态跟踪：煤炭需求继续低迷；北材南下华东钢材市场弱势最明显煤炭：近期煤炭价格较为平稳。库存方面，秦皇岛库存大涨8%至6 万吨，电厂库存环比微涨；锚地船舶数量下探至 2艘为春节外的今年新低，沿海货运指数持续数周下降，下游采购持续低迷。另一方面看，煤炭产量随旺季到来有所提升，山西煤炭日产量为250万吨，重点煤矿日产量181万吨。焦煤方面，在久跌后的一波反弹后，目前看钢材市场依旧弱势加上关税方面的新政，焦煤价格持续上涨的概率不大。

钢铁：进入11月，钢市持续弱势震荡，需求季节性环比回落，但中间商及下游库存较低，可提供一定需求支撑。此外目前来看冬储的行情并没有启动，在行业持续低迷以及资金面紧张的情况下，钢贸商和钢厂普遍没有积极大量备货的意愿，冬储时间和规模普遍都在缩减。分地区看，北方市场部分稀缺品种一度拉涨，华东地区较为悲观，这主要是由于面临北材南下，华南市场情绪较为平稳。短期看，钢市预计仍维持弱势震荡的态势。

各位同事 市场展望：政策利好中长期，年末仅存震荡市本周市场波动较大，降息后首个交易日市场大幅上涨，后面几个交易日在资金较紧，获利出局以及各种市场传闻的影响下又小幅回调。总体来看，整周收益率曲线有所下移，长端表现略好于短端，利率债好于信用债。

本周有两个重要，一是乙类户重返银行间市场，二是存款保险制度的征求意见稿出台，都在需求端中长期利好债券市场，主要体现在三个方面：第一，乙类户进入可以使得银行间投资主体更加多元化，进一步提高交易活跃度；第二，存款保险制度推出以后，银行缴纳的存款保险金大概率可投向风险较低的中长期债券品种；第三，存款保险制度的推行对于存款准备金的作用形成了替代，叠加之前拟将非银同存纳入一般存款的政策导向，存款准备金的下降已成趋势。

以上这一系列的政策都显示出对于债券市场的中长期利好，但是短期的扰动因素在于：1）年末收益兑现压力依然存在，每次增量利好均只能带来脉冲式的上涨，随后被抛压所抑制，反映出机构预期也趋于谨慎；2）较为宽松的资金面基础越发脆弱，在机构的高杠杆和基础货币来源短期化的背景下，一旦预期转向或遇突发因素很容易发生踩踏事件； ）基本面已反映充分，行情过度依赖政策刺激，目前经济下行趋势未改，但基本面对于债市的增量利好已不多，对政策刺激的敏感度也在下降。所以我们认为年内债券市场大概率为箱体震荡，10年期国债中枢 .6%左右，上有顶，下有底。